A China permitiu que o renminbi se valorizasse, em termos nominais, face ao USD, ao EUR e \u00e0s principais moedas do Nordeste Asi\u00e1tico (JPY, KRW e TWD) no ano at\u00e9 \u00e0 data, incluindo perto de 11% face ao KRW. Em meados de junho, o chanceler alem\u00e3o Friedrich Merz apelou a um novo Acordo do Plaza para responder ao d\u00e9fice comercial da UE com a China e sugeriu que a moeda estaria 30% subvalorizada, mas os movimentos recentes nas taxas spot complicam argumentos centrados na subvaloriza\u00e7\u00e3o. A infla\u00e7\u00e3o fraca tem contido a aprecia\u00e7\u00e3o na taxa de c\u00e2mbio efetiva real (REER), mesmo quando os ganhos nominais ficaram acima das expectativas anteriores de que a for\u00e7a do REER viria sobretudo via diferenciais de infla\u00e7\u00e3o.<\/p>\n\n
Os dados oficiais de com\u00e9rcio apontam para uma racionalidade t\u00e1tica: as importa\u00e7\u00f5es provenientes do Jap\u00e3o, da Coreia do Sul e de Taiwan aumentaram acentuadamente, sendo a procura de semicondutores descrita como o principal motor. Na classifica\u00e7\u00e3o do Sistema Harmonizado, as importa\u00e7\u00f5es em HS 85 oriundas das tr\u00eas jurisdi\u00e7\u00f5es subiram para mais de 300 mil milh\u00f5es de CNY s\u00f3 em maio, o que representa um crescimento de quase 60% em termos hom\u00f3logos. O relat\u00f3rio refere ainda grandes excedentes comerciais NA-3 e fluxos de reciclagem que sustentam desalinhamentos cambiais, projetando que a for\u00e7a do CNY face ao NA-3 poder\u00e1 esmorecer \u00e0 medida que as press\u00f5es atuais recuem e poder\u00e1 mais tarde inverter-se quando a produ\u00e7\u00e3o interna da China desafiar os exportadores existentes.<\/p>\n\n
Acreditamos que a for\u00e7a do yuan, em particular face ao iene e ao won, \u00e9 uma op\u00e7\u00e3o de pol\u00edtica deliberada. Isto torna menos dispendiosas as importa\u00e7\u00f5es de tecnologia cr\u00edtica, uma leitura apoiada por dados aduaneiros de junho de 2026 que mostram que as importa\u00e7\u00f5es de semicondutores aumentaram mais de 25% em termos hom\u00f3logos. Este padr\u00e3o dever\u00e1 prolongar-se por mais algumas semanas, \u00e0 medida que a acumula\u00e7\u00e3o de stocks continua.<\/p>\n\n
No curto prazo, favorecemos estrat\u00e9gias que beneficiem de uma continua\u00e7\u00e3o da performance superior do yuan face aos seus pares do Nordeste Asi\u00e1tico. Isto pode passar pela compra de op\u00e7\u00f5es call sobre o CNH contra o JPY ou o KRW, apostando numa valoriza\u00e7\u00e3o adicional. O cruzamento CNH\/JPY, agora a negociar acima de 22,5, continua a aparentar ter \u201cmomentum\u201d, desde que esta pol\u00edtica de importa\u00e7\u00f5es se mantenha.<\/p>\n\n
No entanto, vemos isto como um arranjo tempor\u00e1rio que ser\u00e1 desfeito quando as necessidades de produ\u00e7\u00e3o dom\u00e9stica forem satisfeitas. Estamos a acompanhar de perto not\u00edcias sobre o fabrico dom\u00e9stico de chips na China, uma vez que qualquer avan\u00e7o que sinalize autossufici\u00eancia poder\u00e1 desencadear uma mudan\u00e7a r\u00e1pida de pol\u00edtica. Isto significa que o atual per\u00edodo de for\u00e7a \u00e9 finito e que os traders devem manter-se vigilantes.<\/p>\n\n
Para nos prepararmos para uma eventual invers\u00e3o, estamos a considerar a compra de op\u00e7\u00f5es put sobre o CNH contra o iene com maturidades mais longas. Isto oferece uma forma de baixo custo para nos posicionarmos para uma desvaloriza\u00e7\u00e3o significativa do yuan quando a estrat\u00e9gia de importa\u00e7\u00f5es terminar. A hist\u00f3ria \u2014 como o per\u00edodo ap\u00f3s a mudan\u00e7a de pol\u00edtica de 2015 \u2014 mostra que Pequim pode alterar as suas prioridades cambiais de forma abrupta.<\/p>\n\n
A for\u00e7a do yuan face ao d\u00f3lar e ao euro tamb\u00e9m \u00e9 relevante porque n\u00e3o est\u00e1 a ser impulsionada pela infla\u00e7\u00e3o. Com os dados do IPC de junho a fixarem-se em apenas 0,5%, a taxa de c\u00e2mbio efetiva real da moeda est\u00e1 a apreciar de forma significativa. Esta for\u00e7a nominal ajuda a atenuar quaisquer cr\u00edticas dos EUA ou da UE sobre subvaloriza\u00e7\u00e3o cambial.<\/p>\n\n\n\n