A Reuters noticiou que o BCE est\u00e1 a ponderar um aumento do Requisito de Reservas M\u00ednimas (MRR), possivelmente no outono, o que transferiria mais reservas banc\u00e1rias para um \u201cbalde\u201d n\u00e3o remunerado. Isto contrasta com os fundos colocados na facilidade permanente de dep\u00f3sito, que atualmente remuneram a 2,25%. A ING estima que duplicar o MRR reduziria as perdas do BCE em perto de \u20ac4 mil milh\u00f5es por ano, com poupan\u00e7as maiores caso as taxas diretoras subam. Com a liquidez excedent\u00e1ria em \u20ac2,2 bili\u00f5es, a redu\u00e7\u00e3o \u00fanica impl\u00edcita de \u20ac174 mil milh\u00f5es nas reservas excedent\u00e1rias pode parecer modesta, mas poder\u00e1 aproximar as condi\u00e7\u00f5es de uma zona em que as taxas de financiamento se tornam mais reativas; a forma\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os de mercado refletiu-o, com os spreads Euribor\/OIS a subirem ligeiramente ap\u00f3s as manchetes.<\/p>\n
O impacto na liquidez seria desigual no Eurosistema. It\u00e1lia, Espanha e Portugal det\u00eam liquidez excedent\u00e1ria equivalente a cerca de 3 a 6 vezes o seu MRR, enquanto Fran\u00e7a e Alemanha est\u00e3o mais perto de 15 vezes, sugerindo um aperto mais acentuado em algumas jurisdi\u00e7\u00f5es. A distribui\u00e7\u00e3o tamb\u00e9m \u00e9 enviesada por banco: algumas institui\u00e7\u00f5es que det\u00eam liquidez excedent\u00e1ria n\u00e3o s\u00e3o as mesmas que carregam os dep\u00f3sitos usados para calcular o MRR, enquanto bancos mais pequenos, com bases de dep\u00f3sitos desproporcionalmente grandes, enfrentariam requisitos mais elevados. A trajet\u00f3ria de pol\u00edtica mais ampla mant\u00e9m-se: uma transi\u00e7\u00e3o para menores reservas excedent\u00e1rias, maior depend\u00eancia das opera\u00e7\u00f5es de liquidez do BCE e taxas de financiamento de curto prazo a aproximarem-se gradualmente da MRO, suportadas por opera\u00e7\u00f5es de prazo mais longo e por uma carteira obrigacionista mais pequena.<\/p>\n
Estamos a acompanhar not\u00edcias de que o Banco Central Europeu poder\u00e1 aumentar a quantidade de reservas que os bancos t\u00eam de manter, potencialmente j\u00e1 este outono. Esta medida n\u00e3o pagaria juros aos bancos, apertando efetivamente as condi\u00e7\u00f5es financeiras e reduzindo a liquidez excedent\u00e1ria no sistema. Embora a redu\u00e7\u00e3o total pare\u00e7a pequena face aos \u20ac2,2 bili\u00f5es de liquidez excedent\u00e1ria, sinaliza uma dire\u00e7\u00e3o clara do BCE.<\/p>\n
Esta mudan\u00e7a sugere que devemos esperar custos de financiamento de curto prazo mais elevados nos pr\u00f3ximos meses. O diferencial entre a Euribor a 3 meses e a taxa overnight \u20acSTR, uma medida-chave de tens\u00e3o no sistema banc\u00e1rio, j\u00e1 alargou para 14 pontos base, face a 10 pontos base no \u00faltimo trimestre. Acreditamos que as posi\u00e7\u00f5es em derivados devem ser ajustadas para beneficiar de um alargamento adicional deste spread \u00e0 medida que a liquidez se torne mais escassa.<\/p>\n
Historicamente, j\u00e1 vimos este filme, por exemplo durante o reembolso acelerado dos empr\u00e9stimos de longo prazo do BCE (TLTRO) em 2023, que drenou liquidez e empurrou as taxas do mercado monet\u00e1rio para n\u00edveis mais elevados. Nesse per\u00edodo, o spread Euribor-\u20acSTR duplicou em poucos meses, oferecendo um precedente claro do que poderemos esperar agora. Este desempenho passado indica que mesmo uma retirada modesta de liquidez pode ter um impacto desproporcionado nas principais taxas de financiamento.<\/p>\n
O impacto n\u00e3o ser\u00e1 uniforme, criando oportunidades para opera\u00e7\u00f5es de valor relativo. Notamos que os bancos em It\u00e1lia e Espanha det\u00eam muito menos liquidez excedent\u00e1ria em rela\u00e7\u00e3o aos seus requisitos de reservas do que os bancos na Alemanha e em Fran\u00e7a. Podemos, por isso, esperar maior press\u00e3o de financiamento nestes sistemas banc\u00e1rios perif\u00e9ricos, uma vis\u00e3o apoiada por dados recentes que mostram um aumento de 3% na utiliza\u00e7\u00e3o das facilidades de ced\u00eancia de liquidez marginal do BCE no \u00faltimo m\u00eas.<\/p>\n
Nas pr\u00f3ximas semanas, devemos posicionar-nos para esta mudan\u00e7a, focando-nos em derivados de taxas de juro com maturidade no final de 2026 e no in\u00edcio de 2027. Isto passa por montar opera\u00e7\u00f5es que beneficiem de uma fixa\u00e7\u00e3o Euribor mais elevada, como pagar taxa fixa em swaps de taxa de juro ou comprar contratos de futuros de Euribor do quarto trimestre. Estas posi\u00e7\u00f5es antecipam que o mercado est\u00e1 atualmente a subestimar o impacto do movimento do BCE para um ambiente de liquidez menos abundante.<\/p>\n\n\n\n