O saldo or\u00e7amental do Governo central franc\u00eas agravou-se para \u20ac-93,3 mil milh\u00f5es em maio, face a \u20ac-69,6 mil milh\u00f5es anteriormente, prolongando o d\u00e9fice no per\u00edodo. A deteriora\u00e7\u00e3o indica um maior desfasamento entre as receitas do Estado e a despesa \u00e0 medida que o ano avan\u00e7ou para o final da primavera.<\/p>\n
O valor mais recente compara com a leitura anterior de \u20ac-69,6 mil milh\u00f5es e aponta para um hiato acumulado mais profundo nesta fase do calend\u00e1rio. Os dados oferecem uma fotografia da posi\u00e7\u00e3o or\u00e7amental do Governo em maio, com o saldo a manter-se em terreno negativo.<\/p>\n
Os \u00faltimos n\u00fameros do or\u00e7amento de maio, com o d\u00e9fice a alargar para \u20ac93,3 mil milh\u00f5es, refor\u00e7am a nossa perspetiva de deteriora\u00e7\u00e3o da posi\u00e7\u00e3o or\u00e7amental de Fran\u00e7a. Esta tend\u00eancia sugere que um aumento do recurso a financiamento por via de d\u00edvida p\u00fablica \u00e9 inevit\u00e1vel no curto prazo. Consequentemente, antecipamos press\u00e3o em alta sobre as yields das obriga\u00e7\u00f5es do Tesouro franc\u00eas.<\/p>\n
Perante este cen\u00e1rio, estamos a considerar posi\u00e7\u00f5es curtas em futuros de OAT franceses, apostando que os pre\u00e7os poder\u00e3o cair \u00e0 medida que as yields sobem. O alargamento do spread entre as obriga\u00e7\u00f5es francesas e alem\u00e3s a 10 anos, que observ\u00e1mos disparar durante a turbul\u00eancia pol\u00edtica em meados de 2024, \u00e9 um padr\u00e3o que esperamos voltar a ver. Este spread situa-se atualmente em torno de 75 pontos base, mas vemos margem para testar n\u00edveis mais elevados.<\/p>\n
A press\u00e3o sobre as finan\u00e7as p\u00fablicas dever\u00e1 transbordar para o mercado acionista, criando ventos contr\u00e1rios para o \u00edndice CAC 40. Assim, estamos a ponderar a compra de op\u00e7\u00f5es put sobre o CAC 40 como forma direta de nos posicionarmos para uma potencial corre\u00e7\u00e3o. Esta estrat\u00e9gia funciona como cobertura contra medidas de consolida\u00e7\u00e3o or\u00e7amental que possam travar o crescimento econ\u00f3mico e os resultados das empresas.<\/p>\n
Esta fragilidade espec\u00edfica de Fran\u00e7a dentro da Zona Euro poder\u00e1 tamb\u00e9m penalizar o euro, em particular face ao d\u00f3lar norte-americano. A taxa de c\u00e2mbio EUR\/USD, atualmente pr\u00f3xima de 1,0850, poder\u00e1 enfrentar press\u00e3o descendente \u00e0 medida que os investidores diferenciam entre economias. Estaremos atentos a oportunidades para entrar em posi\u00e7\u00f5es curtas em futuros de EUR\/USD.<\/p>\n
Importa ainda considerar o risco de novo corte no rating, recordando que a S&P j\u00e1 baixou a nota\u00e7\u00e3o para \u2018AA-\u2019 em 2024 devido a preocupa\u00e7\u00f5es or\u00e7amentais semelhantes. Uma subida do pr\u00e9mio do credit default swap (CDS) a 5 anos de Fran\u00e7a, agora em torno de 40 pontos base, sinalizaria um aumento da ansiedade do mercado. Vemos valor na compra de contratos de CDS como cobertura contra este risco de cr\u00e9dito em escalada.<\/p>\n\n\n\n