O Banco de la Rep\u00fablica retomou o seu ciclo de aperto com uma subida de 75 pb, levando a taxa diretora para 12%, um movimento maior do que a expectativa de 50 pb da Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale e do que o consenso mais amplo do mercado. A decis\u00e3o foi tomada sem orienta\u00e7\u00e3o prospetiva expl\u00edcita, mantendo uma postura dependente dos dados, enquanto a magnitude da subida sinalizou disponibilidade para apertar ainda mais caso a din\u00e2mica da infla\u00e7\u00e3o se deteriore.<\/p>\n
Os riscos para o outlook de infla\u00e7\u00e3o no curto prazo foram descritos como enviesados em alta, com o El Ni\u00f1o, a indexa\u00e7\u00e3o salarial e a volatilidade dos pre\u00e7os dos alimentos e dos combust\u00edveis apontados como fatores-chave. A Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale manteve a sua vis\u00e3o de que a taxa terminal atingir\u00e1 12,50%, indicando, contudo, que os riscos em baixa para essa proje\u00e7\u00e3o diminu\u00edram. A nota tamb\u00e9m sugeriu que uma trajet\u00f3ria or\u00e7amental ortodoxa poderia abrir espa\u00e7o para um al\u00edvio no 1T27, mas que se espera que a pol\u00edtica permane\u00e7a restritiva at\u00e9 l\u00e1, dada uma infla\u00e7\u00e3o ainda n\u00e3o ancorada e a incerteza pol\u00edtica em curso.<\/p>\n
Com a surpreendente subida de 75 pontos base do Banco de la Rep\u00fablica para 12%, devemos esperar que a parte curta da curva de rendimentos continue a repricing em alta nas pr\u00f3ximas semanas. Dados recentes mostraram que a infla\u00e7\u00e3o hom\u00f3loga de junho acelerou inesperadamente para 8,9%, impulsionada pelos custos dos alimentos associados ao padr\u00e3o meteorol\u00f3gico El Ni\u00f1o em curso. Estamos agora posicionados para uma taxa terminal de, pelo menos, 12,50% e vemos pouca probabilidade de cortes de taxas antes de 2027.<\/p>\n
Dado o compromisso do banco com uma pol\u00edtica restritiva, a curva de rendimentos dever\u00e1 achatar ainda mais, \u00e0 medida que as taxas de curto prazo permanecem ancoradas em n\u00edveis elevados. Vemos valor na implementa\u00e7\u00e3o de estrat\u00e9gias de achatamento da curva, como pagar taxa fixa em swaps a 2 anos e receber em swaps a 10 anos. Isto faz lembrar o front-loading agressivo observado no Brasil durante o ciclo de 2021-2022, em que a curva se inverteu acentuadamente muito antes de ser considerado um pivot de pol\u00edtica.<\/p>\n
A aus\u00eancia de orienta\u00e7\u00e3o prospetiva expl\u00edcita aumenta a incerteza, o que torna atrativa a estrat\u00e9gia de estar comprado em volatilidade de taxas de juro. A compra de op\u00e7\u00f5es, como straddles sobre taxas de curto prazo, pode beneficiar de movimentos bruscos que poder\u00e3o seguir-se aos pr\u00f3ximos relat\u00f3rios de infla\u00e7\u00e3o. Esta pol\u00edtica monet\u00e1ria agressiva ocorre mesmo com as previs\u00f5es de crescimento do PIB no 2T revistas em baixa para 1,1%, sinalizando que o banco central est\u00e1 a priorizar o controlo da infla\u00e7\u00e3o acima de tudo.<\/p>\n
Para o peso colombiano, o diferencial de taxas de juro mais elevado dever\u00e1 proporcionar um suporte forte e tornar caro apostar contra a moeda. O carry elevado torna atrativa uma posi\u00e7\u00e3o longa em pesos, e utilizar\u00edamos contratos a prazo ou op\u00e7\u00f5es para expressar esta vis\u00e3o, gerindo simultaneamente o risco associado \u00e0 incerteza pol\u00edtica. A volatilidade impl\u00edcita a 3 meses do peso j\u00e1 subiu para acima de 15%, refletindo a postura cautelosa, mas atenta, do mercado.<\/p>\n\n\n\n