O Banco Popular da China introduziu um novo instrumento de liquidez overnight que, segundo not\u00edcias, tem uma taxa impl\u00edcita de 1,25%, embora o banco central n\u00e3o tenha publicado uma taxa de cup\u00e3o. O PBOC afirmou ter realizado 300 mil milh\u00f5es de yuan (44 mil milh\u00f5es de d\u00f3lares) em acordos de recompra inversa overnight atrav\u00e9s de opera\u00e7\u00f5es de mercado aberto.<\/p>\n\n
A medida surge na sequ\u00eancia dos coment\u00e1rios do governador Pan Gongsheng no F\u00f3rum de Lujiazui sobre o aperfei\u00e7oamento do quadro de taxas de juro da China. Por agora, a taxa de reverse repo a 7 dias mant\u00e9m-se como o principal instrumento de pol\u00edtica, enquanto a taxa overnight \u00e9 posicionada como ferramenta suplementar para afina\u00e7\u00e3o fina da liquidez. No m\u00e9dio prazo, espera-se que o enquadramento evolua no sentido de a taxa overnight passar a ser a \u00e2ncora de pol\u00edtica, embora a transi\u00e7\u00e3o deva ser gradual.<\/p>\n\n
Estamos a centrar-nos no novo instrumento de liquidez overnight do Banco Popular da China, que tem uma taxa impl\u00edcita de 1,25%. Embora a taxa de reverse repo a 7 dias continue, por agora, a ser o principal instrumento de pol\u00edtica, isto sinaliza uma mudan\u00e7a clara, de m\u00e9dio prazo, na forma como a China conduz a sua pol\u00edtica monet\u00e1ria. Este \u00e9 o in\u00edcio de um movimento no sentido de utilizar a taxa overnight como principal \u00e2ncora.<\/p>\n\n
Nas pr\u00f3ximas semanas, vemos isto a exercer press\u00e3o descendente sobre todo o segmento curto da curva de taxas de juro. O SHIBOR overnight j\u00e1 reagiu, recuando 15 pontos base para 1,38% desde que o instrumento foi introduzido no final de junho de 2026. Os traders dever\u00e3o ponderar posi\u00e7\u00f5es em swaps de taxa de juro que beneficiem com um estreitamento adicional do diferencial entre a taxa repo a 7 dias, atualmente em 1,80%, e a taxa overnight.<\/p>\n\n
Este al\u00edvio das condi\u00e7\u00f5es financeiras dever\u00e1 pesar sobre o yuan. A moeda j\u00e1 testou o n\u00edvel de 7,28 face ao d\u00f3lar por v\u00e1rias vezes neste trimestre, e esta medida proporciona mais um argumento para fraqueza. Estamos a considerar a compra de op\u00e7\u00f5es de compra (calls) fora do dinheiro (out-of-the-money) e de baixo custo sobre USD\/CNY, para nos posicionarmos para uma potencial rutura em alta.<\/p>\n\n
A principal conclus\u00e3o \u00e9 que a incerteza quanto ao calend\u00e1rio desta mudan\u00e7a de pol\u00edtica ir\u00e1 aumentar a volatilidade nas taxas de curto prazo. O PBOC n\u00e3o apresentou um calend\u00e1rio firme, o que significa que o mercado reagir\u00e1 de forma acentuada a qualquer nova orienta\u00e7\u00e3o. Consideramos prudente deter derivados que ganhem com o aumento da volatilidade, como straddles sobre futuros de taxas de juro de curto prazo.<\/p>\n\n\n\n