Os dados de junho do IPC de T\u00f3quio apontaram para pouca altera\u00e7\u00e3o no pulso inflacionista do Jap\u00e3o face a maio, mesmo com as leituras headline e core a registarem subidas ligeiras. O avan\u00e7o em termos mensais esteve ligado ao esbatimento do efeito da isen\u00e7\u00e3o da taxa de \u00e1gua em T\u00f3quio, e n\u00e3o a uma press\u00e3o de pre\u00e7os mais generalizada a n\u00edvel nacional. Os pre\u00e7os dos bens alimentares n\u00e3o frescos continuaram numa trajet\u00f3ria desinflacionista, embora parecessem pr\u00f3ximos de um m\u00ednimo. Com o in\u00edcio do segundo semestre, espera-se que o desvanecimento de efeitos base negativos acrescente alguma press\u00e3o em alta.<\/p>\n\n
Os pre\u00e7os dos alimentos continuaram a abrandar, mas os indicadores de inqu\u00e9ritos sugeriram uma acumula\u00e7\u00e3o de press\u00f5es de pre\u00e7os at\u00e9 ao fim do ver\u00e3o. Um inqu\u00e9rito de junho do Teikoku Databank mostrou uma revis\u00e3o em alta das altera\u00e7\u00f5es planeadas nos pre\u00e7os dos alimentos. Os custos da energia ainda n\u00e3o tinham sido totalmente repercutidos nos pre\u00e7os no consumidor, embora se esperasse que isso mudasse mais tarde no ver\u00e3o, \u00e0 medida que os produtores come\u00e7am a transmitir custos de fatores de produ\u00e7\u00e3o mais elevados. A infla\u00e7\u00e3o dos servi\u00e7os foi descrita como permanecendo firme, apoiada pelo crescimento salarial ap\u00f3s fortes negocia\u00e7\u00f5es salariais e por um consumo de servi\u00e7os resiliente.<\/p>\n\n
Os mais recentes dados do IPC de T\u00f3quio revelam uma estabilidade enganadora da infla\u00e7\u00e3o japonesa. Embora os n\u00fameros headline estejam distorcidos por fatores tempor\u00e1rios, vemos sinais claros de que as press\u00f5es de pre\u00e7os subjacentes dever\u00e3o intensificar-se na segunda metade do ano. Isto sugere que o mercado est\u00e1 a subavaliar a probabilidade de uma mudan\u00e7a de pol\u00edtica do Banco do Jap\u00e3o antes do final do ano.<\/p>\n\n
A infla\u00e7\u00e3o dos servi\u00e7os continua a ser o componente-chave a acompanhar, sustentada por um crescimento salarial s\u00f3lido. Com o resultado final das negocia\u00e7\u00f5es salariais de primavera (Shunto) a mostrar um aumento m\u00e9dio de 4,1% \u2014 o mais elevado em mais de 30 anos \u2014 esperamos que isto continue a alimentar um consumo robusto e pre\u00e7os dos servi\u00e7os mais altos. Esta for\u00e7a fundamental estabelece um piso s\u00f3lido para a infla\u00e7\u00e3o daqui para a frente.<\/p>\n\n
Vemos a formar-se um catalisador importante nos pre\u00e7os dos alimentos, que parecem ter atingido um piso. Os dados de pre\u00e7os no produtor de maio mostraram os custos energ\u00e9ticos dos fatores de produ\u00e7\u00e3o a subir 8,5% em termos hom\u00f3logos, um custo que, inevitavelmente, ser\u00e1 repercutido nos consumidores no final do ver\u00e3o. Isto est\u00e1 alinhado com dados de inqu\u00e9ritos que indicam que os produtores est\u00e3o a planear revis\u00f5es de pre\u00e7os significativas nos pr\u00f3ximos meses.<\/p>\n\n
Consequentemente, estamos posicionados para yields mais elevadas das obriga\u00e7\u00f5es do governo japon\u00eas (JGB) no terceiro e quarto trimestres. O mercado est\u00e1 atualmente a atribuir apenas 40% de probabilidade a uma subida de taxas at\u00e9 outubro, o que consideramos demasiado baixo. Estamos a comprar \u201cpayers\u201d em swaps de taxa de juro de curto prazo e a considerar posi\u00e7\u00f5es curtas em futuros de JGB com vencimento em setembro e dezembro.<\/p>\n\n
Um BoJ mais \u201chawkish\u201d traduzir-se-\u00e1 diretamente num iene mais forte, que parece subvalorizado. Estamos a construir posi\u00e7\u00f5es longas em iene atrav\u00e9s da compra de op\u00e7\u00f5es put USD\/JPY fora do dinheiro (out-of-the-money). Isto proporciona uma forma eficiente em termos de custo para obter exposi\u00e7\u00e3o a uma potencial aprecia\u00e7\u00e3o acentuada da moeda, \u00e0 medida que as expectativas de subida de taxas sejam reavaliadas.<\/p>\n\n
A discrep\u00e2ncia entre os dados atuais relativamente tranquilos e as press\u00f5es inflacionistas em forma\u00e7\u00e3o cria um ambiente ideal para aumento da volatilidade. Estamos a comprar volatilidade do Nikkei atrav\u00e9s de futuros e op\u00e7\u00f5es com vencimento no final do 3T. Esta estrat\u00e9gia beneficiar\u00e1 da incerteza do mercado \u00e0 medida que os investidores comecem a antecipar um ciclo de normaliza\u00e7\u00e3o da pol\u00edtica monet\u00e1ria.<\/p>\n\n\n\n