Geoff Yu, do BNY, destaca a Indon\u00e9sia como um sinal claro \u201ccross-asset\u201d em mercados emergentes na \u00c1sia-Pac\u00edfico, ap\u00f3s preocupa\u00e7\u00f5es or\u00e7amentais terem desencadeado fortes sa\u00eddas tanto de obriga\u00e7\u00f5es soberanas como da rupia indon\u00e9sia (IDR) em mar\u00e7o. Dados citados na nota mostram mais de 200 milh\u00f5es de d\u00f3lares de sa\u00eddas apenas nesse m\u00eas, representando perto de 50% das sa\u00eddas acumuladas no ano. O relat\u00f3rio aponta ainda para r\u00e1cios de cobertura limitados em posi\u00e7\u00f5es orientadas para carry, devido a custos de hedge elevados, o que manteve os fluxos de FX inferiores aos observados no rendimento fixo.<\/p>\n
Desde o final de maio, o padr\u00e3o divergiu. Os fluxos de FX s\u00e3o descritos como tendo estabilizado, enquanto os fluxos de obriga\u00e7\u00f5es denominadas em IDR continuaram a deteriorar-se. O \u00edndice de carry da iFlow indica que a liquida\u00e7\u00e3o de carry em FX est\u00e1 a perder momentum, din\u00e2mica que apoiou uma recupera\u00e7\u00e3o da IDR e deslocou o valor relativo de curto prazo para a divisa, em detrimento do cr\u00e9dito soberano indon\u00e9sio ou da exposi\u00e7\u00e3o a dura\u00e7\u00e3o.<\/p>\n
Estamos a ver um dos sinais \u201ccross-asset\u201d mais claros na regi\u00e3o a partir da Indon\u00e9sia. Embora as preocupa\u00e7\u00f5es or\u00e7amentais tenham impulsionado fortes sa\u00eddas tanto de obriga\u00e7\u00f5es como da rupia em mar\u00e7o, surgiu uma diverg\u00eancia relevante. Os fluxos de FX estabilizaram, mas o mercado obrigacionista mant\u00e9m-se fraco.<\/p>\n
A recente estabiliza\u00e7\u00e3o da rupia \u00e9 apoiada pelos \u00faltimos dados de infla\u00e7\u00e3o divulgados esta semana. O \u00cdndice de Pre\u00e7os no Consumidor (IPC) de junho fixou-se em 2,8%, abaixo do consenso e confortavelmente dentro do intervalo-alvo do Bank Indonesia. Isto d\u00e1 flexibilidade de pol\u00edtica ao banco central, o que \u00e9 positivo para a estabilidade cambial, mesmo com os investidores estrangeiros a manterem-se cautelosos relativamente \u00e0 d\u00edvida p\u00fablica.<\/p>\n
Isto deixa uma oportunidade t\u00e1tica mais atrativa em c\u00e2mbio (FX) IDR do que em cr\u00e9dito soberano. Consideramos que a press\u00e3o vendedora resultante da liquida\u00e7\u00e3o de carry trades est\u00e1, em grande medida, esgotada, permitindo \u00e0 rupia recuperar. Assim, estamos a avaliar estrat\u00e9gias que beneficiem de uma IDR mais forte nas pr\u00f3ximas semanas.<\/p>\n
A compra de op\u00e7\u00f5es de compra (calls) de curto prazo sobre IDR face ao USD oferece uma forma de risco definido para captar esta potencial recupera\u00e7\u00e3o. Esta abordagem capta a valoriza\u00e7\u00e3o se a moeda continuar a fortalecer-se, ao mesmo tempo que limita perdas caso a volatilidade no mercado obrigacionista volte a aumentar. Este padr\u00e3o faz lembrar o sell-off de mercados emergentes de 2018, em que as moedas estabilizaram bem antes de as yields obrigacionistas come\u00e7arem a cair.<\/p>\n
Para posi\u00e7\u00f5es mais complexas, estamos a considerar estruturas longas em volatilidade de IDR, mantendo-se neutras ou curtas em futuros de obriga\u00e7\u00f5es do governo indon\u00e9sio. Isto explora diretamente a diverg\u00eancia entre a estabiliza\u00e7\u00e3o da moeda e o stress persistente no mercado de cr\u00e9dito. Estas opera\u00e7\u00f5es visam beneficiar de movimentos na rupia, sem assumir uma vis\u00e3o direcional sobre os pre\u00e7os das obriga\u00e7\u00f5es do Estado.<\/p>\n\n\n\n