A It\u00e1lia vendeu obriga\u00e7\u00f5es do Estado a 10 anos com uma yield de 1,63% no seu mais recente leil\u00e3o, abaixo de 3,77% na venda anterior. A descida aponta para custos de financiamento significativamente mais baixos para Roma nesta maturidade.<\/p>\n\n
Estamos a assistir a uma mudan\u00e7a monumental no mercado de obriga\u00e7\u00f5es italiano, com a yield a 10 anos a cair para 1,63%. Isto indica uma redu\u00e7\u00e3o acentuada do risco percecionado de deter d\u00edvida italiana, provavelmente impulsionada por uma a\u00e7\u00e3o importante do banco central. N\u00e3o se trata de um movimento menor; est\u00e1 a reprecificar de forma estrutural o risco soberano na Zona Euro.<\/p>\n\n
O spread entre os BTP italianos e os Bunds alem\u00e3es comprimiu-se de forma dram\u00e1tica, passando de mais de 250 pontos base para perto de 115 s\u00f3 no \u00faltimo m\u00eas. Acreditamos que este novo spread, mais apertado, veio para ficar no m\u00e9dio prazo. Devemos usar futuros sobre obriga\u00e7\u00f5es para nos posicionarmos para a manuten\u00e7\u00e3o deste spread estreito, uma vez que lutar contra esta tend\u00eancia parece in\u00fatil.<\/p>\n\n
Esta descida acentuada dos custos de financiamento \u00e9 francamente positiva para as a\u00e7\u00f5es italianas. O \u00edndice FTSE MIB j\u00e1 subiu 7% na \u00faltima semana, e esperamos que este ambiente de cr\u00e9dito barato alimente mais investimento empresarial e crescimento dos resultados. Assim, estamos a comprar op\u00e7\u00f5es de compra (calls) sobre o FTSE MIB para capturar esta valoriza\u00e7\u00e3o esperada.<\/p>\n\n
A redu\u00e7\u00e3o do risco de fragmenta\u00e7\u00e3o na Zona Euro \u00e9 tamb\u00e9m positiva para a moeda. Apesar de as pol\u00edticas expansionistas estarem na origem desta descida das yields, a elimina\u00e7\u00e3o do risco extremo (tail risk) est\u00e1, por agora, a revelar-se o fator mais determinante. Com a taxa de c\u00e2mbio EUR\/USD a romper acima de 1,12 pela primeira vez este ano, estamos a posicionar-nos para mais for\u00e7a atrav\u00e9s da compra de op\u00e7\u00f5es de compra (calls) sobre o euro face ao d\u00f3lar.<\/p>\n\n\n\n