A infla\u00e7\u00e3o contida, ajudada por um forint h\u00fangaro (HUF) mais firme e por medidas do Governo como limites aos pre\u00e7os dos combust\u00edveis, deixou o Banco Nacional da Hungria (NBH) com maior margem para adoptar uma postura acomodat\u00edcia, mesmo ap\u00f3s um choque nos pre\u00e7os da energia. O IPC global foi de 1,8% em termos hom\u00f3logos em Maio, abaixo da previs\u00e3o de 2,2% do Standard Chartered e abaixo do limite inferior da faixa-alvo do NBH de 3% \u00b11 ponto percentual.<\/p>\n
O Standard Chartered recortou a sua previs\u00e3o de IPC para 2026 para 2,2%, face a 3,9%, o que, segundo o banco, ainda fica acima da projec\u00e7\u00e3o do pr\u00f3prio banco central. Para 2027, espera agora 2,5%, abaixo de 3,4%. O NBH caracteriza os riscos para a infla\u00e7\u00e3o como equilibrados, mas o banco aponta para riscos em alta ligados \u00e0 sensibilidade da Hungria \u00e0 instabilidade geopol\u00edtica; nesse cen\u00e1rio, o ritmo de flexibiliza\u00e7\u00e3o pode ser mais lento do que o antecipado.<\/p>\n
Tendo em conta o recente corte de taxas do Banco Nacional da Hungria para 4,50% na semana passada, vemos um trajecto claramente acomodat\u00edcio a ganhar forma. Esta decis\u00e3o foi justificada pelo valor da infla\u00e7\u00e3o global de Maio, que se fixou num baixo 1,8%, bem abaixo da faixa-alvo do banco central. O mercado est\u00e1 agora a incorporar novas descidas, criando um impulso sobre o qual precisamos de agir.<\/p>\n
Este enquadramento sugere uma continua\u00e7\u00e3o da fraqueza do forint h\u00fangaro, especialmente \u00e0 medida que os diferenciais de taxa de juro face \u00e0 Zona Euro se estreitam. Devemos considerar posicionar-nos para uma taxa de c\u00e2mbio EUR\/HUF mais elevada, que actualmente ronda 405. Relembrar as fortes quedas do forint em anteriores per\u00edodos de flexibiliza\u00e7\u00e3o monet\u00e1ria, como o ciclo que se seguiu ao pico de 13% em 2023, fornece um precedente hist\u00f3rico s\u00f3lido para esta vis\u00e3o.<\/p>\n
No entanto, devemos tamb\u00e9m cobrir os riscos em alta para a infla\u00e7\u00e3o decorrentes de tens\u00f5es geopol\u00edticas, em particular o renewed atrito com Bruxelas em torno do financiamento. Consideramos que a compra de op\u00e7\u00f5es de compra (calls) sobre o euro, baratas e fora do dinheiro (out-of-the-money), contra o HUF \u00e9 uma estrat\u00e9gia prudente. Isto permite-nos capitalizar a esperada desvaloriza\u00e7\u00e3o gradual do forint, ao mesmo tempo que oferece um potencial de valoriza\u00e7\u00e3o significativo se os riscos geopol\u00edticos se intensificarem e provocarem uma deprecia\u00e7\u00e3o mais acentuada.<\/p>\n
O custo destas op\u00e7\u00f5es continua razo\u00e1vel, embora tenhamos visto a volatilidade impl\u00edcita a tr\u00eas meses subir de 8,5% para 9,2% na \u00faltima semana. Isto indica que o mercado est\u00e1 a come\u00e7ar a incorporar mais incerteza. Agir nas pr\u00f3ximas semanas permite-nos estabelecer estas posi\u00e7\u00f5es antes que uma potencial subida da volatilidade as torne mais caras.<\/p>\n\n\n\n