O USD/JPY caiu abruptamente no final de julho, após um apoio coordenado ao JPY pelo Ministério das Finanças do Japão e pelo Tesouro dos EUA, levando a uma reavaliação de que divisas poderiam servir como pernas de financiamento em operações de carry trade. O par voltou depois a recuar no início de setembro, sem qualquer ação oficial, reforçando esse debate e levantando dúvidas sobre a fiabilidade do iene como opção de financiamento de baixo custo quando a volatilidade dispara.
Subsequentemente, o JPY perdeu ímpeto face ao USD, o que reduziu a pressão imediata para procurar alternativas. Ainda assim, a decisão de política do Banco do Japão em setembro trouxe uma subida de taxas em linha com o esperado, enquanto a sua orientação futura foi menos “hawkish” do que os mercados antecipavam. A trajetória mais ampla mantém-se de aperto incremental, e essa subida gradual das taxas japonesas continua a corroer o atrativo do iene como moeda de financiamento de carry trade.
Mudança de Dinâmica nas Moedas de Financiamento de Carry Trades
Estamos a assistir a uma mudança significativa nos mercados cambiais, à medida que o iene japonês vai perdendo, gradualmente, o seu apelo como fonte de financiamento barata para carry trades. Após as quedas acentuadas do USD/JPY em julho e setembro, o pânico imediato dissipou-se, mas a tendência subjacente de um iene mais forte continua presente. Como o Banco do Japão está comprometido com uma subida lenta das taxas de juro, temos de nos preparar para um novo ambiente de maior volatilidade.
Dados recentes de mercado mostram que o diferencial de rendibilidades entre os EUA e o Japão está a estreitar, sobretudo com o Banco do Japão a manter a taxa diretora em 0,25% e a sinalizar novas subidas em direção a 0,5%. Historicamente, quando este spread se reduz em apenas 1%, a rentabilidade do carry trade cai de forma significativa, desencadeando grandes movimentos de desmontagem de posições como os que vimos no início deste ano. Esperamos que este estreitamento do diferencial de taxas continue a exercer pressão descendente sobre o par USD/JPY nas próximas semanas.
Estratégias de Trading num Contexto de Volatilidade em Alta
Para gerir este risco, aconselhamos os traders de derivados a evitarem posições simples, não cobertas, de compra e manutenção (buy-and-hold) em USD/JPY. Em vez disso, devemos privilegiar estratégias com opções, como straddles longos ou puts, para beneficiar de movimentos súbitos em baixa, sobretudo porque a volatilidade implícita a um mês tem permanecido elevada, perto de 12%. Esta abordagem permite capturar grandes oscilações de mercado sem ficar exposto a intervenções inesperadas e não anunciadas por bancos centrais.
Devemos também considerar deslocar a procura de financiamento para outras moedas de baixo rendimento, como o franco suíço, onde se espera que as taxas de juro se mantenham mais baixas por mais tempo. Para operações já em curso, sugerimos definir ordens de stop-loss apertadas logo abaixo do nível psicológico-chave de suporte em 140,00, de modo a proteger o capital. Mantendo flexibilidade e recorrendo a opções para cobrir a exposição, conseguimos navegar a dinâmica em mudança do carry trade global.
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