A Wells Fargo Economics espera que a Reserva Federal mantenha a taxa dos fed funds inalterada, mas afirma que as atas do FOMC de junho serão analisadas ao pormenor quanto ao que poderá levar um comité dividido a passar de uma postura de manutenção para a retoma das subidas de taxas. O banco procura detalhes sobre a forma como os decisores interpretam o recente reforço da inflação nos EUA e se a função de reação está a tornar-se mais difícil de ler à medida que a orientação prospetiva (forward guidance) é reduzida sob a presidência de Warsh.
É também provável que as atas mostrem até que ponto os responsáveis consideram as pressões inflacionistas persistentes ou impulsionadas por um choque temporário do lado da oferta, e se entendem que o mercado de trabalho e a procura estão a contribuir para o aumento dos preços. O enquadramento da Wells Fargo atribui a aceleração da inflação sobretudo a fatores do lado da oferta, com tarifas e energia no centro, e antecipa que estes efeitos se dissipem. Desde a reunião de junho, os preços do petróleo caíram ainda mais, enquanto o relatório de emprego de junho não mostrou sinais de sobreaquecimento do mercado de trabalho, reforçando a tese de que a política deve manter-se em pausa no futuro previsível.
Avaliar pressões inflacionistas temporárias versus persistentes
Estamos a acompanhar de perto a divulgação das atas do FOMC de junho para perceber o que poderá convencer decisores divididos a subir as taxas. Apesar de alguma retórica mais hawkish, acreditamos que a Reserva Federal permanecerá em pausa. O núcleo do debate recente sobre a inflação é saber se é temporária ou se veio para ficar.
Vemos a recente subida da inflação como sendo impulsionada por fatores de oferta, como tarifas e anteriores picos de energia, e não por uma economia em forte expansão. Por exemplo, a última leitura do PCE subjacente (core) de maio fixou-se em 2,8%, mostrando um ligeiro arrefecimento face ao mês anterior. Isto sugere que as pressões de preços subjacentes não estão a acelerar de forma a forçar a mão da Fed.
A queda dos preços da energia reforça ainda mais a nossa visão, com o crude WTI a descer de mais de 85 dólares por barril em maio para cerca de 78 dólares na semana passada. O relatório de emprego de junho, divulgado esta manhã, também não mostrou sinais de um mercado de trabalho sobreaquecido, com a criação de emprego (payrolls) a somar moderados 195.000. Estes dados oferecem poucas razões para a Fed adotar, neste momento, uma orientação de política mais restritiva.
Estratégia de volatilidade e posicionamento de mercado antes das atas
Isto sugere que a volatilidade implícita nas opções sobre taxas de juro, como as associadas a futuros SOFR, deverá estar cara para os próximos meses. Vemos uma oportunidade em vender volatilidade de curto prazo antes da divulgação das atas, antecipando uma reação acentuada mas breve. No médio prazo, posicionar-se para uma descida da volatilidade através de estratégias como short straddles ou iron condors pode ser rentável, à medida que o mercado incorpora um período de inação.
Esta situação lembra-nos o debate sobre a inflação “transitória” do início da década de 2020, mas com uma diferença essencial: o mercado de trabalho não está a mostrar os mesmos sinais de aperto extremo. Assim, devemos estar preparados para que as atas tenham um tom hawkish, mas encarar quaisquer receios de subidas de taxas daí resultantes como uma oportunidade para contrariar o movimento. Estamos a considerar posições em opções sobre futuros de Fed Funds que beneficiem de uma dinâmica de preços em intervalo (range-bound) até ao fim do verão.
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