O governador da Reserva Federal, Christopher Waller, afirmou que a orientação futura (forward guidance) pode amplificar a política monetária quando é bem utilizada, mas alertou que pode restringir a tomada de decisão se se tornar excessivamente assertiva ou inflexível, sobretudo em contextos de incerteza. Num discurso numa conferência do Banco de Itália, em Roma, descreveu a guidance como uma “ferramenta valiosa” e disse que, por vezes, melhorou a formulação de política. Apontou o final de 2021 como exemplo de guidance a acelerar a transmissão da política, sublinhando, contudo, que quaisquer benefícios podem esbater-se se a guidance estreitar a margem de manobra dos decisores para responder a condições em mudança.

Waller disse que os decisores da Fed continuam comprometidos com uma meta de inflação de 2% e avaliou que os riscos para a inflação aumentaram, enquanto o mercado de trabalho parece estabilizado. Acrescentou que a Fed tem de explicar claramente a sua função de reação quando os mercados não a compreendem e que o banco central não manterá as taxas baixas para ajudar a financiar os défices do Governo dos EUA. Em separado, disse que preferiria um intervalo de metas de inflação, mas argumentou que alterar a meta agora não seria credível. Não comentou a economia atual nem a perspetiva de política da Fed.

Mudança na comunicação da Fed e implicações para a volatilidade

Estamos a interpretar os comentários recentes como um sinal de que a Reserva Federal está a priorizar a flexibilidade em detrimento de promessas claras e de longo prazo. Isto significa que os próximos movimentos de política serão altamente sensíveis aos dados que forem chegando, em vez de ficarem presos a um percurso previamente definido. Para os traders, isto implica esperar guidance menos fiável e maior volatilidade em torno das principais divulgações macroeconómicas.

Esta mudança surge numa altura em que os riscos de inflação parecem estar a reaparecer, com o último Core CPI de junho de 2026 a subir para 3,1% em termos homólogos, resistindo a uma descida sustentada. O compromisso declarado da Fed com a meta de 2%, mesmo reconhecendo a preferência por um intervalo, sugere que se manterá um enviesamento hawkish. Acreditamos que o mercado pode estar a subavaliar a determinação da Fed em manter as taxas restritivas neste contexto.

Ao mesmo tempo, o mercado de trabalho parece estável, com o relatório de emprego de junho a mostrar uns robustos 190.000 novos postos de trabalho (payrolls) e a taxa de desemprego a manter-se em 3,9%. Esta força dá aos decisores a margem necessária para se concentrarem na inflação sem recearem um colapso económico. Assim, antecipamos que quaisquer sinais de inflação persistente serão respondidos com uma ação de política firme.

Posicionamento tático perante a incerteza na reação da política

Dada esta maior incerteza, devemos preparar-nos para uma subida da volatilidade implícita nos derivados de taxa de juro. Vemos valor em estratégias que possam lucrar com movimentos bruscos do mercado, como a compra de straddles de opções sobre futuros do Tesouro antes do próximo relatório do CPI ou da próxima reunião do FOMC. Isto permite-nos posicionar para uma reação significativa em qualquer direção.

Recordamos como uma forward guidance forte no final de 2021 antecipou rapidamente as expectativas do mercado quanto às taxas. O ambiente atual pode gerar o efeito oposto, em que a postura dependente dos dados (data-dependent) da Fed pode levar a repricing súbitos e acentuados após um único dado surpreender o mercado. Isto cria oportunidades táticas para quem estiver posicionado para um pico de volatilidade.

A ênfase em clarificar a função de reação da Fed sugere que esta não está, neste momento, bem compreendida pelo mercado. Esta ambiguidade é uma fonte de oportunidade, e devemos focar-nos nos futuros de taxa de juro de curto prazo, que serão os mais sensíveis a quaisquer mudanças hawkish ou dovish no tom. Estamos posicionados para estes instrumentos terem reações desproporcionadas aos dados económicos nas próximas semanas.

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