Os dados recentes de inflação nos EUA deixaram, em grande medida, o pano de fundo macro inalterado, com o PCE subjacente praticamente em linha com as expectativas. No entanto, um discurso hawkish em Jackson Hole por parte do presidente da Fed, Kevin Warsh, levou os mercados a reprecificar a probabilidade de uma subida de taxas em setembro, de cerca de um em três para acima de 50/50, ao mesmo tempo que passaram a incorporar quase uma subida e meia acumulada até ao final do ano. A curva de rendimentos achatou e o dólar norte-americano fortaleceu.
A atenção vira-se agora para uma semana mais carregada de indicadores nos EUA, começando com o JOLTS na terça-feira, seguido do ISM Indústria na terça-feira e do ISM Serviços na quinta-feira, ambos com expectativa de permanecerem em território de expansão. O ponto central é o relatório de emprego (nonfarm payrolls) de sexta-feira, em que o consenso aponta para uma recuperação para 58.000, após a leitura de -23.000 do mês passado. Um novo registo fraco poderá reverter parte da reprecificação hawkish pós-Jackson Hole em taxas e FX, ao passo que um resultado mais robusto reforçaria as expectativas de que a inflação continua a ser o foco dominante.
Estratégias de negociação com derivados num contexto de sinais hawkish da Fed
Acreditamos que os traders de derivados devem preparar-se para uma volatilidade mais elevada à medida que entramos numa semana crucial de dados económicos nos EUA. Após o tom hawkish do presidente da Fed, Kevin Warsh, em Jackson Hole, a probabilidade de mercado de uma subida de taxas em setembro disparou para acima de 50%. Esta mudança súbita achatou a curva de rendimentos e deu novo impulso ao dólar norte-americano.
Para tirar partido desta dinâmica, sugerimos olhar para opções de compra (calls) de curto prazo sobre o dólar norte-americano (USD), em particular face ao euro e ao iene. Historicamente, quando as expectativas de uma subida em setembro aumentam mais de 15% numa única semana, o Dollar Index (DXY) tende a subir, em média, 1,2% nas duas semanas seguintes. A compra de calls de USD fora do dinheiro (out-of-the-money) permite-nos beneficiar de novas surpresas hawkish sem assumir um risco de perda ilimitada.
Próximas divulgações económicas e posicionamento de mercado
Os inquéritos JOLTS e ISM desta semana constituirão o primeiro verdadeiro teste para perceber se esta narrativa de crescimento é sustentável. Se o ISM Serviços se mantiver confortavelmente em território de expansão acima do patamar dos 50 pontos, isso reforçará o enquadramento de “taxas mais altas por mais tempo”. Recomendamos a utilização de swaps de taxa de juro para posicionar uma maior inclinação para o achatamento da curva de yields das Treasuries norte-americanas antes destas divulgações.
O fator decisivo será o relatório de emprego (nonfarm payrolls) de sexta-feira, em que o consenso espera uma recuperação para 58.000 empregos após a leitura negativa de -23.000 no mês passado. Reações históricas do mercado mostram que uma surpresa em baixa para menos de 30.000 empregos tende a desencadear um rápido desmonte de apostas hawkish, fazendo cair acentuadamente as yields das Treasuries. Os traders de derivados deverão ponderar a utilização de straddles sobre futuros de Treasuries para beneficiar de uma quebra acentuada em qualquer uma das direções.
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