As vendas a retalho e de serviços de alimentação nos EUA subiram 5% em termos homólogos, mas 22,9% dessa subida veio das gasolineiras, acrescentando 1,15 pontos percentuais apesar de representarem menos de 8% do total de 763,602 mil milhões de dólares em julho; excluindo combustíveis, o crescimento foi de 4,2% face a uma inflação de 3,4%. A estimativa preliminar de julho recuou 0,6% em cadeia, contra um consenso de -0,2%, enquanto as receitas de combustíveis caíram pelo segundo mês consecutivo, de 64,138 mil milhões de dólares em maio para 60,430 mil milhões em junho e 59,879 mil milhões em julho, uma descida de 4,259 mil milhões. Os preços da gasolina no CPI subiram 24,6% em 12 meses, enquanto as receitas das estações aumentaram 16,2%, o que implica volumes cerca de 7% mais baixos.
No segmento automóvel, o agregado subiu 1,9% em termos homólogos; porém, os concessionários de automóveis novos cresceram 8,4% e o restante caiu 19,1%, retirando cerca de 5,895 mil milhões de dólares à taxa anualizada; com os preços dos veículos novos a subir 0,5% e os usados a cair 1,9%, os volumes apontam para cerca de +8% contra -17,5%. As lojas de peças automóveis subiram 8,2% face a 2,4% nos veículos, enquanto a taxa diretora se situava em 3,50%-3,75%. As vendas de mercearia cresceram 0,8% face a 2,7% de inflação em alimentação no domicílio, os restaurantes subiram 5% face a 3,4%, e os beneficiários do SNAP diminuíram em 5,35 milhões até abril de 2026, à medida que os apoios caíram de 7,915 mil milhões para 6,916 mil milhões de dólares, uma retirada mensal de 999 milhões; face a 85,526 mil milhões em vendas de alimentos e bebidas, isso equivale a 1,17 pontos percentuais. O vestuário subiu 5% no total, com o vestuário para a família a subir 9,1% e o feminino a cair 6,2%. Apenas a variação de -0,6% no indicador principal ultrapassou a fasquia de 90% de confiança, enquanto o indicador excluindo automóveis foi -0,3% e excluindo automóveis e combustíveis -0,2%, com intervalos que incluem zero; os movimentos para além do erro de medição incluíram retalho não-loja, mercadorias gerais, veículos a motor, combustíveis e vestuário, enquanto os serviços de alimentação não. As revisões médias mostram o retalho não-loja em -0,2 p.p. e combustíveis em -0,3 p.p. O CME FedWatch, a 10 de agosto, colocava setembro como um cara-ou-coroa, com uma subida totalmente incorporada até 9 de dezembro.
Expectativas do mercado de taxas e fundamentos do consumidor
Temos de nos preparar para uma reprecificação significativa nos mercados de taxas à medida que a ilusão de um consumidor norte-americano robusto começa a estalar. Com a taxa diretora atualmente em 3,50%–3,75%, os traders estão a incorporar fortemente mais uma subida de taxas até dezembro, mas esta expectativa assenta em dados agregados de retalho frágeis. Se analisarmos de perto os números subjacentes, expurgados das voláteis receitas das gasolineiras, o crescimento real do consumo estagnou por completo, em apenas 4,2% face a uma taxa de inflação persistente de 3,4%.
Recomendamos que os traders de derivados acompanhem de perto os futuros de SOFR (Secured Overnight Financing Rate) e as opções sobre Treasuries de curto prazo para capturar uma potencial viragem dovish. A procura real de gasolina caiu cerca de 7% em termos homólogos, sinalizando destruição de procura genuína e estrutural, e não simples ajustamentos sazonais. Quando os consumidores conduzem menos apesar de pagarem mais 16% na bomba, não estão apenas a apertar o cinto — estão a recuar ativamente, o que historicamente antecede uma inversão rápida da política monetária.
Implicações de trading e posicionamento de carteira
No mercado de opções, vemos uma oportunidade convincente para estar curto em ETFs de retalho discricionário e automóvel, ou para comprar puts sobre grandes retalhistas de automóveis usados. O impressionante diferencial de 25 pontos em volumes reais entre vendas de carros novos e veículos usados ou recreativos evidencia um consumidor a tentar desesperadamente manter ativos existentes, em vez de os financiar novos. Como o custo de financiar um ativo em depreciação continua elevado sob a atual curva de taxas, este congelamento do consumo discricionário deverá alastrar às ações do retalho em sentido mais amplo nas próximas semanas.
Temos também de considerar o travão silencioso do aperto orçamental, em particular o fim das redes de proteção social da era pandémica, que continuam a pesar no consumo essencial. Dados do USDA indicam que os benefícios do SNAP retiraram quase 12 mil milhões de dólares anualizados aos agregados de baixos rendimentos, causando diretamente uma contração de 2% nos volumes reais de mercearia. Como este segmento da população tem uma propensão marginal a consumir próxima de um, este dreno estrutural continuará a pressionar o desempenho do retalho não discricionário, tornando muito favorável um posicionamento defensivo em opções de bens essenciais de consumo.
À medida que nos aproximamos da divulgação crítica das vendas a retalho de 16 de setembro, as estratégias de trading deverão privilegiar apostas em volatilidade em vez de posições direcionais. Como os números do retalho agregado são altamente sensíveis a revisões dos preços da gasolina — que historicamente tendem a ser revistas em baixa, em média, em 0,3 pontos percentuais —, qualquer reação inicial positiva do mercado deverá ser esbatida. Sugerimos a implementação de straddles long em instrumentos sensíveis a taxas para explorar o inevitável desfasamento entre as expectativas de consenso e a realidade sombria de um consumidor em estagnação.
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