USD/JPY prolongou a sua subida, avançando acima do máximo de julho de 2024 nos 161,95, à medida que o dólar norte-americano se fortalece num contexto de Reserva Federal (Fed) com inclinação hawkish. As autoridades japonesas, incluindo o ministro das Finanças, Katayama, e o secretário-chefe do Gabinete, Kihara, reiteraram a disponibilidade para atuar nos mercados cambiais, mantendo em destaque a possibilidade de intervenção.
A intervenção recorde no final de abril e início de maio proporcionou apenas um apoio breve ao iene e não alterou por muito tempo a tendência mais ampla de enfraquecimento. A recente fraqueza tem-se concentrado face ao dólar, enquanto outros crosses do iene se mantiveram relativamente estáveis. O risco elevado de intervenção ajudou a abrandar o ritmo das perdas do iene, e as autoridades poderão tolerar uma depreciação no curto prazo desde que o movimento permaneça gradual.
Níveis Técnicos-Chave e Resposta de Política
Observamos que o USD/JPY ultrapassou o nível de 170,00, uma barreira psicológica importante que não era vista há décadas. Este movimento é em grande medida alimentado por um dólar mais forte, numa altura em que o mercado já só atribui uma probabilidade de 20% a um corte de taxas pela Fed em 2026. Isto amplia o diferencial de taxas de juro que tem pressionado o iene há anos.
As autoridades japonesas estão a alertar verbalmente o mercado, mas temos presente o histórico de atuação. Na primavera de 2024, o Japão gastou um montante recorde de ¥9,79 biliões em intervenção, o que apenas proporcionou suporte temporário antes de a tendência ser retomada. Assim, acreditamos que o Ministério das Finanças poderá tolerar uma queda lenta, desde que não se torne desordenada.
Impacto nos Derivados e Estratégias de Trading
Para as nossas estratégias com derivados, esta tensão traduz-se diretamente em custos mais elevados nas opções. A volatilidade implícita a um mês do USD/JPY subiu acima de 12%, refletindo o nervosismo do mercado quanto a uma potencial intervenção. Devemos considerar estratégias que beneficiem de um movimento gradual, em vez de um movimento explosivo.
Consideramos que os call spreads no USD/JPY são uma forma eficaz de posicionamento para nova subida, mas controlada, gerindo ao mesmo tempo os custos. Comprar uma call 170 e vender uma call 173, por exemplo, captura a expectativa de uma subida gradual e persistente. Em simultâneo, manter algumas puts baratas, fora do dinheiro, oferece uma cobertura necessária contra um evento súbito de intervenção, com movimento brusco.
Assinalamos ainda que a fraqueza do iene é mais pronunciada face ao dólar norte-americano. Outros pares, como EUR/JPY e GBP/JPY, têm sido mais estáveis, sugerindo que se trata sobretudo de uma história de força do dólar. Isto abre espaço para operações de valor relativo, como estar longo em EUR/JPY, mantendo ao mesmo tempo uma posição cautelosa em USD/JPY.
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