O USD/JPY recuou novamente para abaixo de 153, depois de o secretário do Tesouro dos EUA, Scott Bessent, ter avisado contra “testar” a determinação do Japão quanto a intervenções sobre o iene, ajudando a divisa a consolidar os ganhos recentes. Os mercados mostraram pouco seguimento, e o próximo movimento sustentado da taxa de câmbio foi enquadrado como dependente de o Banco do Japão (BoJ) delinear um ciclo de aperto monetário que se estenda bem para além de setembro. Dados separados desta semana, que confirmaram vendas japonesas de Treasurys, suscitaram pouca reação imediata, embora os números tenham sido citados como reforçando os riscos para a dívida norte-americana e o foco do mercado na estabilidade do iene.
A Fitch Ratings afirmou que as reafetações japonesas para obrigações domésticas estão a avançar de forma gradual e não abrupta. A subida das yields das JGB está a levar as seguradoras a vender posições de baixo cupão e a reinvestir em novas emissões com cupões mais elevados, uma mudança que aumenta o rendimento futuro de cupões e apoia os dividendos aos tomadores de seguro ao abrigo das normas contabilísticas japonesas (Japanese GAAP). A Fitch espera também que as taxas diretoras subam mais depressa do que o mercado antecipa em 2026–2027, o que, no seu entender, é favorável ao iene e, ao longo do tempo, à procura por JGB.
Força do Iene no Curto Prazo e Estratégias com Derivados
Sugerimos que os traders de derivados se preparem para um iene mais forte nas próximas semanas, com o USD/JPY a oscilar ligeiramente abaixo do nível crítico de 153. Esta mudança surge num contexto em que o secretário do Tesouro dos EUA, Scott Bessent, alerta os mercados contra testar a determinação japonesa quanto a intervenções, limitando o potencial de subida do par. Para tirar partido deste cenário, recomendamos a compra de opções put sobre USD/JPY, visando beneficiar de uma eventual descida em direção a 150.
Perspetiva de Política do Banco do Japão e Implicações nos Fluxos de Capital
Temos de acompanhar de perto o Banco do Japão, uma vez que se projeta que a sua taxa diretora ultrapasse 0,75% à entrada de 2027. Atualmente, a yield da obrigação do Estado japonês a 10 anos (JGB) está perto de 1,3%, o nível mais elevado em mais de uma década, o que está a atrair a liquidez doméstica de volta ao Japão. Os traders podem explorar esta tendência através de payer swaps sobre taxas de juro japonesas, para capitalizar a subida das yields.
Dados recentes de fluxos de capital mostram que os investidores institucionais japoneses têm vindo a reduzir de forma constante a sua exposição ao exterior, com vendas líquidas superiores a 1,8 biliões de ienes em obrigações estrangeiras no mês passado. Esta repatriação gradual significa menor suporte “natural” para o dólar norte-americano e uma pressão de compra constante sobre o iene. Aconselhamos o uso de forwards cambiais de curto prazo para fixar estas taxas do iene, mais favoráveis, antes de esta mudança de capitais acelerar.
Com as ameaças de intervenção ativas e as subidas de taxas do BoJ no horizonte, a volatilidade implícita das opções sobre USD/JPY mantém-se elevada. Consideramos que os traders devem ponderar a venda de opções call fora-do-dinheiro (out-of-the-money) sobre USD/JPY para encaixar prémio enquanto a taxa spot permanecer limitada. Esta estratégia permite-nos beneficiar do teto imposto ao par cambial por fatores de política monetária.
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