O USD/JPY recuou ligeiramente na sessão asiática de quinta-feira, mas encontrou procura antes de 161,50, mantendo o par ao alcance de um máximo de 40 anos. A atenção está a virar-se para o Índice de Preços das Despesas de Consumo Pessoal (PCE) dos EUA, um indicador-chave para o outlook de política da Reserva Federal e um motor de curto prazo para o dólar norte-americano. A queda dos preços do crude arrefeceu as expectativas de inflação, levando os mercados a reduzirem a probabilidade de novas subidas de taxas pela Fed, o que contribuiu para uma modesta correção do USD depois de ter tocado, na quarta-feira, o nível mais elevado desde maio de 2025.
O iene recebeu apoio com o renovado debate sobre uma ação cambial coordenada EUA-Japão. A ministra das Finanças do Japão, Satsuki Katayama, e o secretário do Tesouro dos EUA, Scott Bessent, concordaram em tomar medidas no mercado cambial, se necessário, enquanto o secretário-chefe do Gabinete, Minoru Kihara, afirmou na terça-feira que responderia a movimentos no mercado de câmbios, se fosse preciso. Em separado, o Sumário de Opiniões de junho do Banco do Japão mostrou debate sobre o aumento dos riscos de inflação, incluindo apelos a subidas de taxas mais rápidas rumo a uma postura neutra; o membro do conselho Naoki Tamura referiu a neutralidade em cerca de 2%. Esse nível continua abaixo da taxa-alvo da Fed, entre 3,5% e 3,75%, mantendo o carry trade em JPY como um fator e limitando a queda do USD/JPY.
Principais riscos antes dos dados de inflação PCE
Vemos o par USD/JPY a oscilar ligeiramente abaixo do seu máximo de 40 anos, tornando este um momento crítico para os traders. O próximo relatório de inflação PCE dos EUA é o principal evento que estamos a acompanhar, uma vez que deverá definir a direção nas próximas semanas. A volatilidade implícita a uma semana do par subiu, consequentemente, para 12,5%, indicando que o mercado está a precificar um movimento significativo.
Estamos cautelosos quanto a um maior fortalecimento do dólar norte-americano, sobretudo porque os preços do crude WTI desceram recentemente abaixo de 75 dólares por barril, aliviando algumas preocupações com a inflação. O mais recente modelo Inflation Nowcasting da Fed de Cleveland está a projetar um core PCE mensal de apenas 0,18%, o que poderia levar a Fed a suavizar a sua postura. Um dado de inflação abaixo do esperado deverá desencadear uma venda acentuada do dólar.
Riscos de intervenção e dinâmica do carry trade
O risco de intervenção cambial por parte das autoridades japonesas é extremamente elevado e não deve ser subestimado. Estamos agora a negociar bem acima do nível de 152 que desencadeou vendas oficiais em 2022, e os avisos verbais de Tóquio e Washington tornaram-se muito mais diretos. O mercado de opções reflete este receio, com os risk reversals a um mês a mostrarem uma assimetria recorde, à medida que os traders pagam um prémio elevado para se protegerem contra uma queda súbita e acentuada no par.
Ao mesmo tempo, o Banco do Japão já não é um observador passivo, com membros do conselho a discutirem abertamente a necessidade de subir as taxas de juro em direção a um nível neutro de 2%. Os swaps OIS (overnight index swaps) japoneses estão agora a precificar uma probabilidade de 75% de outra subida de taxas na reunião de setembro. Esta mudança fundamental oferece um suporte subjacente ao iene que não existia em anos anteriores.
Apesar dos riscos, o forte diferencial de taxas de juro continua a atrair investidores de carry, colocando um piso sob o USD/JPY. O carry anualizado a três meses de manter uma posição longa em dólar face ao iene continua a render mais de 2,5%, mesmo após custos de cobertura. Esta procura persistente é o que mantém o par em níveis elevados e torna o timing de uma posição curta extremamente difícil sem um catalisador claro.
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