A Reserva Federal elevou o seu intervalo-alvo em 25 pb, a 16 de setembro, para 3,75%–4,00%, e o Banco do Japão seguiu a 18 de setembro com uma subida de 25 pontos base para 1,25%, o nível mais alto em 31 anos. Apesar de movimentos coincidentes, o USD/JPY subiu após ambas as decisões, sinalizando fraqueza do iene e a perceção do mercado de que as duas subidas tiveram implicações distintas. A decisão do BoJ passou por 7–2, com Toichiro Asada e Ayano Sato a votarem contra, enquanto os responsáveis não apresentaram qualquer calendário para novo aperto, deixando pouco claro o percurso de normalização.
Em contraste, a orientação da Fed foi mais firme: 16 dos 18 decisores projetam pelo menos mais uma subida de 25 pb este ano, e a projeção da taxa para o final de 2026 foi revista em alta para 4,10%, face a 3,80%. O diferencial de taxas diretoras mantém-se em torno de 250–275 pb, reforçado pelos mercados obrigacionistas, onde a yield da Treasury a 10 anos dos EUA está perto de 5,17% — um máximo desde 2006 — versus cerca de 3,08% na obrigação japonesa a 10 anos, o valor mais alto desde 1996. Depois de o USD/JPY ter ultrapassado 158, o Japão realizou uma verificação de taxa, um passo associado à intervenção, intensificando o foco na zona dos 160 mesmo sem um nível de acionamento formal.
Aproveitar a Divergência de Política em Operações USD/JPY
Acreditamos que os traders de derivados devem tirar partido da divergência persistente de política, estruturando exposição longa a USD/JPY, ao mesmo tempo que cobrem cuidadosamente os riscos de queda. O diferencial de 250 a 275 pontos base entre o teto de 4,00% da Fed e a taxa de 1,25% do BoJ significa que o carry trade continua altamente atrativo. Com as yields a 10 anos dos EUA perto de 5,17% face a 3,08% no Japão, o momentum macro favorece claramente o dólar.
No entanto, é essencial respeitar a ameaça iminente de intervenção direta, à medida que o USD/JPY se mantém acima de 158 e se aproxima do limiar crítico de 160. A História mostra que as autoridades japonesas são um contraparte formidável, tendo mobilizado um recorde de 9,8 biliões de ienes (cerca de 62 mil milhões de dólares) numa única ação de intervenção durante 2024 para defender a moeda. Consequentemente, depender de posições longas simples no mercado spot é arriscado, já que uma intervenção súbita pode anular a alavancagem em segundos.
Estratégias de Derivados e Cobertura para Mudanças Súbitas de Mercado
Recomendamos o uso de risk reversals longos ou a compra de opções de compra (calls) knock-out com barreiras definidas ligeiramente abaixo de 160, para capturar a valorização remanescente com um prémio mais baixo. Em alternativa, a compra de opções de venda (puts) de USD/JPY de curto prazo oferece uma cobertura acessível contra uma eventual intervenção súbita do Ministério das Finanças. Esta configuração com derivados permite-nos captar o carry positivo, protegendo simultaneamente o capital contra reversões abruptas de mercado, motivadas por fatores políticos.
Nas próximas semanas, devemos monitorizar de perto o prémio das calls de JPY de curto prazo, que tende a disparar quando ocorrem verificações de taxa. Se a volatilidade implícita subir demasiado, a venda de spreads fora do dinheiro (out-of-the-money) pode tornar-se uma forma atrativa de recolher prémio junto de participantes nervosos. Ao combinar opções seletivas longas em dólar com coberturas ativas de risco de cauda (tail risk), podemos navegar com sucesso este confronto de elevado risco entre a Fed e o Banco do Japão.
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