A rendibilidade das obrigações do Tesouro dos EUA a 10 anos atingiu 5,31% nos dados diários da Fed, o nível mais elevado desde maio de 2002, depois de ter superado o máximo de junho de 2007 a 30 de setembro; a subida no terceiro trimestre foi a maior de qualquer trimestre neste século. No mesmo período, o índice do dólar (US Dollar Index, DXY) negociou acima de 102,00, um nível visto pela última vez em abril de 2025, e sobe quase 4% face ao mínimo de 10 de setembro, mesmo com os traders a retirarem da formação de preços cerca de meia subida de 25 pontos base de aperto adicional da Fed durante a fase final do movimento de alta nas yields longas. Do mínimo do dólar a 27 de janeiro até 2 de outubro, a yield a dois anos subiu 1,30 pontos percentuais, face a 1,04 no caso da yield a 10 anos; as yields das TIPS a 10 anos avançaram 1,02, enquanto os “breakevens” a 10 anos subiram 0,02. A Fed elevou a sua taxa para 3,75%-4,00% a 16 de setembro.

Desde 25 de setembro, a yield a dois anos somou 0,03, contra 0,14 na yield a 10 anos e 0,17 na yield a 30 anos, enquanto os futuros indicam uma probabilidade de 26% de uma subida a 28 de outubro e uma taxa diretora perto de 4,68% em setembro de 2027, abaixo de cerca de 4,80% a 30 de setembro, mas acima da formação de preços de finais de agosto de aproximadamente 4,05%. A inflação a 10 anos implícita no mercado manteve-se num intervalo de 2,3%-2,4% desde o final de agosto. Em 2026 houve 18 dias em que a yield a dois anos subiu e o spread 2s10s estreitou pelo menos 0,03; o DXY subiu em 14 desses dias, com uma média de +0,20%, ao passo que, em 18 dias em que o spread alargou 0,03 ou mais, subiu sete vezes e registou uma média de -0,08%. Desde 9 de setembro, cerca de três quintos da subida do DXY veio do euro e cerca de um oitavo do iene; o EUR/USD tocou no nível mais baixo desde maio de 2025, à medida que o diferencial a dois anos EUA–Alemanha alargou cerca de 0,4 entre 14 de setembro e segunda-feira. O DXY formou um duplo fundo perto de 98,50 a 20 de agosto e 10 de setembro, tocou cerca de 102,50 na segunda-feira e novamente na quarta-feira, e os traders estão focados em 1,1150 no EUR/USD, 101,50 e 102,50 no DXY, além de níveis de referência do Stoch RSI abaixo de 20 para o EUR/USD (três semanas) e acima de 80 para o DXY desde cerca de 22 de setembro; a EMA de 50 dias cruzou acima da de 200 dias a meio de setembro, estando ambas cerca de dois pontos abaixo do “spot”. O próximo teste é o CPI de setembro, a 14 de outubro, sendo uma leitura de núcleo (“core”) mais firme enquadrada como o gatilho para repricing da reunião de 28 de outubro e para empurrar a yield a dois anos de novo para lá da de 10 anos, enquanto o Brent está acima de 100 dólares, a guerra com o Irão já dura há sete meses, e a oferta associada a grandes leilões do Tesouro continua a ser um pano de fundo.

Acompanhar as curvas de rendimentos e a correlação do dólar

Devemos acompanhar de perto, nas próximas semanas, a relação entre as yields de curto e de longo prazo do Tesouro dos EUA para calendarizar as nossas próximas operações cambiais. A yield a 10 anos dos EUA ao atingir um máximo de 24 anos de 5,31% fez manchetes, mas precisamos que a yield a dois anos comece a subir mais rapidamente para alimentar uma valorização sustentada do dólar. Historicamente, as estatísticas mostram que a correlação entre a yield a dois anos e o índice do dólar frequentemente ultrapassa 0,70 durante ciclos ativos de aperto monetário, tornando as yields de curto prazo no verdadeiro motor da força cambial.

O principal catalisador que aguardamos é a próxima divulgação do índice de preços no consumidor (CPI) dos EUA, a 14 de outubro. Uma leitura do núcleo da inflação acima do esperado poderá elevar rapidamente a atual probabilidade de 26% de uma subida de taxas a 28 de outubro. Se isso acontecer, esperamos que o índice do dólar rompa acima do seu teto recente de 102,50, sinalizando um ponto de entrada claro para posições longas.

Níveis críticos de suporte, pressões europeias e gestão de risco

Em simultâneo, devemos monitorizar o EUR/USD, que se mantém próximo de um suporte crítico em torno de 1,1150, num contexto de preocupações orçamentais na Europa. Uma vez que as inquietações com o orçamento francês e o alargamento dos spreads de dívida europeia têm contribuído de forma significativa para a recente força do dólar, convém cautela quanto a uma inversão brusca se estas pressões europeias aliviarem. Se o índice do dólar fechar, em termos diários, abaixo de 101,50, devemos assumir que o recente “breakout” altista falhou e ajustar a exposição ao risco em conformidade.

Devemos também estar atentos a um falso “breakout” em que o índice do dólar sobe acima de 102,50 enquanto a yield a dois anos, na realidade, recua. Este desencontro sinalizaria que a rally não é sustentada por expectativas de taxas de juro, invalidando a nossa tese altista. Num ambiente de preços elevados do Brent acima de 100 dólares e de forte necessidade de financiamento por parte do Estado, é vital utilizar ferramentas rigorosas de gestão de risco nas plataformas de negociação escolhidas.

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