A Reuters noticiou que negociadores dos EUA e do Irão estão a discutir uma saída faseada da guerra, centrada na reabertura de Ormuz por Teerão e no levantamento, por Washington, do seu bloqueio naval económico, embora nenhuma das partes queira dar o primeiro passo. O Brent recuou para 105 dólares/barril, a partir de 108 dólares/barril, após a notícia e mantém-se acima do nível de 98 dólares/barril de terça-feira, enquanto as obrigações core prolongaram a venda: a curva dos EUA acentuou o bear steepening, com as yields a subir 2,8 pb no 2 anos e 9,1 pb no 20 anos, e o 30 anos atingiu o nível mais elevado desde junho de 2004, com maturidades a partir de 3 anos a fecharem acima de 5%. Nas taxas em euros, a curva de swaps em EUR também acentuou a inclinação, com a parte curta a cair 6,3 pb, mas a parte longa a subir até 2,5 pb; as ações fecharam até -0,5%, e o EUR/USD terminou perto de 1,1380, com o mínimo do ano (YtD) em 1,1325 ali perto.
No Reino Unido, dois vice-governadores do Banco de Inglaterra sustentaram o posicionamento do mercado monetário antes de novembro, depois de a votação de 6-3 da semana passada ter mantido a Bank Rate em 3,75%, enquanto os mercados incorporam uma probabilidade de 87% de subida em novembro e mais três movimentos de 25 pb até 4,75% no próximo verão; os gilts foram vendidos, somando 12 a 14 pb em dois dias. Noutros desenvolvimentos, o Reno atingiu um novo mínimo, com o indicador de Kaub nos 4 centímetros, restringindo a capacidade de transporte e elevando os custos, enquanto a confiança dos consumidores no Reino Unido melhorou ligeiramente em setembro, com o índice da GfK a subir de -14 para -13, contra previsões de -16.
—Implicações para os mercados de energia, obrigações e câmbios
Sugerimos que os traders de derivados se preparem para maior volatilidade nos mercados de energia, à medida que os negociadores discutem um caminho faseado para reabrir o Estreito de Ormuz. Com o Brent já a cair de 108 para 105 dólares por barril, os traders de opções deverão considerar a compra de puts de proteção ou a estruturação de bear put spreads para beneficiar de mais quedas. Historicamente, avanços diplomáticos súbitos no Médio Oriente desencadearam correções rápidas de 10% a 15% nos preços do crude, à medida que os prémios de risco geopolítico se evaporam.
O bear steepening agressivo da curva de yields dos EUA, que empurrou maturidades acima de três anos para lá do patamar crítico de 5%, implica que devemos posicionar-nos para pressão continuada sobre obrigações de maior duration. Os recentes leilões fracos do Tesouro, marcados por tails mais amplas e rácios bid-to-cover abaixo da média, mostram que os primary dealers estão a ficar fortemente saturados com a oferta. Recomendamos negociar swaps de taxa de juro ou vender futuros de obrigações de longo prazo para cobrir este processo em curso de normalização das taxas reais.
No Reino Unido, com os mercados monetários a precificarem uma probabilidade de 87% de subida de taxas em novembro, vemos um forte argumento para negociar derivados sensíveis à libra. Responsáveis do banco central estão a avisar que as empresas domésticas não conseguem absorver indefinidamente custos energéticos elevados, preparando um provável caminho para taxas de juro de 4,75% no próximo verão. Os traders deverão olhar para futuros de curto prazo sobre a libra ou opções call sobre GBP/USD para explorar estes diferenciais de yield em subida.
Os níveis de água em mínimos históricos — apenas 4 centímetros no indicador de Kaub no rio Reno — irão perturbar severamente as cadeias de abastecimento europeias e aumentar os custos de transporte. Durante o anterior período de seca severa na Europa, em 2022, as tarifas de frete em barcaças no rio dispararam mais de 400%, travando a produção industrial e fazendo subir os custos de transporte no interior. Acreditamos que este choque do lado da oferta se refletirá diretamente na inflação da Zona Euro, tornando posições receiver em swaps de taxa em EUR altamente arriscadas nas próximas semanas.
—Pressões no mercado acionista e posicionamento defensivo
Embora os mercados acionistas tenham caído apenas cerca de 0,5% até agora, esperamos que esta resiliência esmoreça à medida que yields mais elevadas e pressões energéticas comprimem as margens das empresas. Com o EUR/USD a negociar perto do mínimo do ano (1,1325), comprar opções call sobre o USD parece uma estratégia defensiva muito atrativa. Aconselhamos manter uma exposição reduzida a ações e focar, em alternativa, operações de valor relativo no espaço cambial e de taxas de juro.
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