Os preços no consumidor nos EUA em setembro subiram para um máximo de cinco meses, de 3,7%, superando as previsões e levando o US Dollar Index a máximos de 18 meses. Os mercados elevaram brevemente a probabilidade implícita de uma ação da Reserva Federal em outubro para 50%, antes de a reprecificarem para 25%, à medida que as atenções se deslocaram para o discurso de Kevin Warsh em Banguecoque e para o que este poderia implicar para a trajetória das taxas. A precificação também oscilou para um perfil mais agressivo ao longo do próximo ano, com a probabilidade de quatro rondas de apertos da Fed a subir, a certa altura, para 61%, recuando depois à medida que as expectativas eram reavaliadas. A reafirmação, por Warsh, da meta de inflação de 2% manteve o foco no risco de rendibilidades mais elevadas das Treasuries e num renovado suporte ao dólar.
O iene encontrou apoio no curto prazo com a renovação da retórica oficial e um tom mais hawkish por parte do Banco do Japão. A ministra das Finanças, Satsuki Katayama, afirmou que o ministério estava preparado para intervir no mercado cambial, se necessário, enquanto a membro do conselho do BoJ, Junko Koeda, defendeu que o banco central não deve ser excessivamente cauteloso na subida das taxas. Em separado, a BlackRock apontou para um défice orçamental federal recorde e para a forte concorrência das empresas tecnológicas por capital como fatores que podem manter estruturalmente elevados os custos de financiamento da dívida. A precificação nos futuros sugere que a Fed e o BoJ apertam ao mesmo ritmo, mas o amplo diferencial de rendibilidades EUA–Japão deixa margem para a força do USDJPY, enquadrando as recentes quedas como corretivas.
Diferenciais de Yield e Oportunidades em Recuos no USD/JPY
A força do iene japonês e a volatilidade no mercado cambial aumentaram, mas consideramos que os traders de derivados devem encarar quaisquer recuos no USD/JPY como oportunidades de compra, e não como uma inversão de tendência. Embora os avisos verbais de responsáveis japoneses e a retórica mais restritiva do Banco do Japão tenham gerado quedas temporárias, o diferencial subjacente de yield entre os EUA e o Japão continua significativamente amplo. Historicamente, quando a yield da Treasury a 10 anos mantém um spread superior a 300 a 350 pontos base face às Obrigações do Governo Japonês, os recuos do USD/JPY têm servido repetidamente como pontos de entrada atrativos para posições longas.
Aconselhamos os traders a olhar para além das flutuações de curto prazo e a concentrar-se nos motores de yield de longo prazo nos EUA. Com a inflação nos preços no consumidor a acelerar para 3,7% em setembro e os défices orçamentais federais a manterem-se perto de máximos históricos, acima de 1,8 biliões de dólares, as yields da dívida dos EUA enfrentam uma pressão estrutural em alta. Além disso, a concorrência intensa entre gigantes corporativos para captar capital está a manter elevados os custos de financiamento de longo prazo, proporcionando uma base sólida para a força do dólar.
Estratégias de Trading e Intervenção no Mercado
Embora as autoridades financeiras japonesas estejam a alertar para potenciais intervenções no mercado, os traders de derivados devem ter presente que as vendas desencadeadas por intervenção tendem a ser de curta duração na ausência de divergência fundamental de política. Dados de intervenções cambiais passadas mostram que a compra oficial de ienes normalmente provoca quedas abruptas e temporárias de 300 a 500 pips, antes de o mercado retomar a sua direção macro principal. Uma vez que os mercados de futuros atualmente incorporam ritmos de aperto semelhantes para ambos os bancos centrais, o amplo diferencial de taxas de juro continuará a puxar o par para cima nas próximas semanas.
Para se posicionarem de forma eficaz, recomendamos o uso de opções ou estratégias estruturadas de derivados para capitalizar picos súbitos em baixa. A compra de opções call sobre o USD/JPY durante recuos motivados por política, ou a montagem de bull call spreads, permite aos traders participar na tendência ascendente mais ampla, gerindo em simultâneo os riscos de queda associados a intervenções verbais repentinas. Enquanto o diferencial de yield permanecer fortemente a favor do dólar, comprar nas quedas continua a ser a estratégia estatisticamente mais robusta.
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