A TD Securities afirmou que os consultores de negociação de matérias-primas (CTAs) estão no máximo de posições longas em crude WTI, crude Brent, gasóleo e gasolina, numa altura em que os ataques a infraestruturas energéticas na Arábia Saudita e na Rússia mantêm um prémio de risco altista embebido nos preços. As preocupações com a oferta aumentaram após os danos no oleoduto East-West da Arábia Saudita, e relatos indicam que partes do sistema poderão permanecer fora de serviço durante três a cinco semanas; a perspetiva de novos ataques dos Houthis acrescenta mais uma camada de risco de disrupção.
O banco apontou ainda os contínuos ataques ucranianos a refinarias russas como um fator que está a apertar os equilíbrios do gasóleo. As condições de mercado tinham estado mais equilibradas recentemente, com os fluxos mais abrangentes de crude do Médio Oriente a correrem a 80–90% dos níveis pré-guerra em rotas e hubs como Ormuz, o Golfo de Omã, Omã, Fujairah e Yanbu, a par de menores taxas de utilização das refinarias. Ainda assim, o prémio de risco tem persistido, refletindo a possibilidade de novos cortes de oferta ou de recuperação do throughput das refinarias à medida que a procura chinesa melhora.
Posicionamento e Fatores de Risco de Mercado
Sugerimos que os traders de derivados se mantenham extremamente atentos, uma vez que os Commodity Trading Advisors (CTAs) detêm posições longas máximas em WTI, Brent e produtos refinados. Com disrupções relevantes de oferta a afetarem o oleoduto East-West da Arábia Saudita e as refinarias russas, o potencial de subida do mercado continua fortemente sustentado. No entanto, como os fundos algorítmicos já estão totalmente investidos, devemos antecipar que quaisquer ganhos adicionais de preço serão impulsionados por escassez de oferta física e não por novo apetite especulativo.
Olhando para disrupções históricas, como os ataques com drones a refinarias russas nos últimos anos que retiraram de operação mais de 14% da sua capacidade de processamento, choques de oferta podem desencadear subidas rápidas nos crack spreads do gasóleo. Neste momento, a paragem do oleoduto East-West saudita ameaça manter volumes significativos de crude fora do mercado durante as próximas três a cinco semanas. Consideramos que esta redução de oferta irá testar de forma severa as almofadas de inventários globais, que já se encontram apertadas em vários hubs de negociação chave.
Estratégias de Trading e Perspetivas de Mercado
Para as próximas semanas, recomendamos que os traders recorram a estratégias com opções, como bull call spreads, para capturar mais valorização limitando o risco em caso de realização súbita de lucros. Uma vez que os níveis de volatilidade são atualmente a principal restrição à compra por parte dos CTAs, é provável que a volatilidade implícita suba, tornando as opções longas “outright” dispendiosas. A implementação de calendar spreads em Brent ou gasóleo pode também ajudar a capitalizar a restrição imediata esperada antes de as reparações do oleoduto estarem concluídas em outubro.
Devemos também monitorizar a procura global por refinação, uma vez que qualquer aumento súbito do apetite por importações por parte de grandes economias asiáticas irá colidir de imediato com estas restrições de oferta. Se as reparações do oleoduto saudita enfrentarem atrasos para além da janela estimada de cinco semanas, os benchmarks de crude poderão facilmente ultrapassar os seus níveis recentes de resistência. Os traders devem manter uma disciplina rigorosa de stop-loss, pois o mercado permanece altamente vulnerável a reversões abruptas, impulsionadas por algoritmos, caso as tensões geopolíticas diminuam subitamente.
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