A Itália vendeu obrigações do Estado a 10 anos com uma yield de 1,63% no seu mais recente leilão, abaixo de 3,77% na venda anterior. A descida aponta para custos de financiamento significativamente mais baixos para Roma nesta maturidade.
Colapso das yields das obrigações italianas e estreitamento do spread na Zona Euro
Estamos a assistir a uma mudança monumental no mercado de obrigações italiano, com a yield a 10 anos a cair para 1,63%. Isto indica uma redução acentuada do risco percecionado de deter dívida italiana, provavelmente impulsionada por uma ação importante do banco central. Não se trata de um movimento menor; está a reprecificar de forma estrutural o risco soberano na Zona Euro.
O spread entre os BTP italianos e os Bunds alemães comprimiu-se de forma dramática, passando de mais de 250 pontos base para perto de 115 só no último mês. Acreditamos que este novo spread, mais apertado, veio para ficar no médio prazo. Devemos usar futuros sobre obrigações para nos posicionarmos para a manutenção deste spread estreito, uma vez que lutar contra esta tendência parece inútil.
Perspetiva otimista para as ações italianas e para o euro
Esta descida acentuada dos custos de financiamento é francamente positiva para as ações italianas. O índice FTSE MIB já subiu 7% na última semana, e esperamos que este ambiente de crédito barato alimente mais investimento empresarial e crescimento dos resultados. Assim, estamos a comprar opções de compra (calls) sobre o FTSE MIB para capturar esta valorização esperada.
A redução do risco de fragmentação na Zona Euro é também positiva para a moeda. Apesar de as políticas expansionistas estarem na origem desta descida das yields, a eliminação do risco extremo (tail risk) está, por agora, a revelar-se o fator mais determinante. Com a taxa de câmbio EUR/USD a romper acima de 1,12 pela primeira vez este ano, estamos a posicionar-nos para mais força através da compra de opções de compra (calls) sobre o euro face ao dólar.
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