O IPC de Tóquio de agosto ficou, em termos gerais, em linha com as expectativas, uma vez que a retoma dos subsídios à eletricidade e ao gás penalizou a inflação e deverá continuar a puxar a taxa global para baixo até à divulgação de outubro. A inflação excluindo alimentos frescos abrandou, apesar de as pressões de custos a montante se manterem, o que sugere que o repasse para os preços ao consumidor está a demorar mais do que o antecipado.
A inflação dos serviços, por sua vez, acelerou, impulsionada sobretudo pelas rendas e pelos encargos médicos. Embora o impacto no IPC nacional tenha sido até agora limitado, a pressão subjacente sobre os preços mantém-se e o enquadramento aponta para uma atividade de repercussão de preços mais firme nos próximos meses. Um inquérito da Teikoku Databank indica uma nova vaga de revisões de preços no final do ano, um desenvolvimento compatível com a manutenção de uma trajetória hawkish por parte do BoJ.
Os subsídios mascaram pressões inflacionistas subjacentes
Consideramos que os dados do IPC de Tóquio divulgados hoje confirmam que os subsídios temporários à energia estão a mascarar com sucesso pressões inflacionistas mais abrangentes, o que deverá conter os valores do indicador global até outubro. No entanto, a inflação subjacente, excluindo alimentos frescos, mantém-se estável perto de 2,4%, mostrando que a tendência de fundo continua robusta. Esta divergência significa que os traders de derivados não se devem deixar enganar por números do indicador global mais fracos nas próximas semanas.
Posicionamento para uma política hawkish do BoJ e inflação persistente
Acreditamos que o Banco do Japão se mantém firmemente numa trajetória hawkish, sustentada pelo aumento da inflação dos serviços e pelas expectativas de subidas de preços no final do ano. Atualmente, os overnight index swaps estão a incorporar uma probabilidade de quase 60% de mais uma subida de taxas na reunião de dezembro. Os traders deverão aproveitar esta descida temporária do IPC, impulsionada por subsídios, para se posicionarem para taxas de juro mais elevadas.
Recomendamos focar em posições curtas nos futuros de obrigações do Governo japonês a dez anos, uma vez que as yields tendem a subir assim que as distorções dos subsídios desaparecerem. Além disso, a compra de opções de compra (call) sobre o iene japonês face ao dólar norte‑americano poderá gerar retornos elevados, à medida que se alarga a divergência de política entre o BoJ e outros bancos centrais. A volatilidade no mercado cambial está, neste momento, a subestimar a determinação hawkish do BoJ.
Assinalamos ainda que a inflação no setor dos serviços, impulsionada pelo aumento das rendas e dos custos médicos, está a ancorar-se de forma mais firme acima de 2%. Embora a inflação excluindo alimentos frescos tenha abrandado temporariamente, os custos grossistas a montante continuam a subir e deverão desencadear uma nova vaga de revisões de preços até ao final do ano. Um posicionamento agora em swaps de taxas de juro de curto prazo permite-nos capitalizar a eventual tomada de consciência do mercado quanto a esta inflação persistente.
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