As empresas do S&P 500 estão a caminho de um terceiro trimestre consecutivo de crescimento dos resultados acima de 25%, segundo a FactSet, e as margens de lucro atingiram 17% no período de abril a junho, o nível mais elevado na sua série de dados desde 2009. Ainda assim, a liquidez que sustenta esses resultados tem vindo a enfraquecer há dois anos, estando em grande parte concentrada num pequeno grupo que está a desenvolver capacidade de centros de dados para IA. A insuficiência é, em parte, uma questão de timing: grandes desembolsos são pagos à cabeça, mas chegam à demonstração de resultados de forma gradual através da depreciação, o que significa que a divergência acaba por repercutir-se nos lucros à medida que essas amortizações se acumulam.
Os estrategas do Bank of America medem o free cash flow como percentagem do lucro reportado e colocam o rácio para os próximos 12 meses em cerca de 85% para a maioria do índice, face a aproximadamente 90%–95% entre 2016 e 2023, enquanto os hyperscalers estão perto de -15%. Para os quatro maiores investidores — Microsoft, Alphabet, Amazon e Meta — o capex no trimestre de abril a junho foi de 165 mil milhões de dólares contra 37 mil milhões em depreciação, comparando com 88 mil milhões e 25 mil milhões um ano antes; o lucro operacional subiu para 128 mil milhões, de 105 mil milhões, deixando cerca de 7 mil milhões de dólares de caixa após o investimento em equipamento. A projeção é que gastem cerca de 730 mil milhões de dólares em 2026, com depreciação perto de 150 mil milhões por ano, e a Moody’s espera que o investimento das maiores empresas de cloud se aproxime de 1 bilião de dólares em 2027; a FactSet prevê um crescimento de 65,1% dos resultados tecnológicos no terceiro trimestre, liderado pelos fabricantes de chips. As recompras enfrentam pressão: a S&P Dow Jones Indices estima as recompras em cerca de 1 bilião de dólares por ano da procura por ações do S&P 500, mas a Alphabet e a Meta recompraram 72 mil milhões de dólares em 2025 e nada no 1.º semestre de 2026, período em que a Meta contraiu dívida de 24,9 mil milhões e a Alphabet captou 49,6 mil milhões através de emissões de capital e de preferenciais convertíveis.
Impactos do Capex Elevado nas Margens e no Cash Flow
As estimativas de resultados do S&P 500 para o 3.º trimestre de 2026 mostram a tecnologia a liderar o crescimento em torno de 18% a 20% em termos homólogos, enquanto o capex total das tecnológicas mega-cap para 2026 deverá ultrapassar 300 mil milhões a 400 mil milhões de dólares. Historicamente, durante ciclos de capex elevado — como a expansão tecnológica do final dos anos 1990 — as margens de free cash flow comprimiram acentuadamente antes de as métricas de resultados refletirem o abrandamento. Devemos esperar fricção estrutural semelhante a pressionar as margens líquidas reportadas à medida que os calendários de depreciação plurianuais avançam.
Estratégias com Derivados e Oportunidades de Trading
À medida que nos aproximamos da época de resultados no final de outubro de 2026, é necessário posicionar carteiras de derivados para uma maior probabilidade de picos de volatilidade implícita em torno dos anúncios das mega-caps. Com o skew das opções a refletir atualmente proteção de tail risk relativamente barata face a trimestres históricos de resultados, a compra de straddles longos ou de calendar spreads em hyperscalers-chave pode capturar a expansão de volatilidade pré-resultados. Isto protege a exposição contra divulgações súbitas de compressão de margens quando forem publicados os números de resultado operacional.
Devemos também considerar a utilização de put spreads sobre índices de mercado alargado para fazer hedge à ausência estrutural de suporte das recompras de ações. Historicamente, as recompras empresariais representaram mais de 900 mil milhões de dólares por ano de procura por ações, proporcionando um “chão” relativamente estável durante correções. Sem esta almofada de cash flow por parte dos grandes nomes tecnológicos, os movimentos de queda do índice podem tornar-se muito mais agressivos e com menos amortecimento.
Para trading de valor relativo, podemos olhar para estratégias de dispersão entre fabricantes de semicondutores e compradores hyperscale. Enquanto o capex se mantiver elevado, os resultados de curto prazo dos produtores de chips superarão os dos gigantes de cloud pressionados por falta de caixa, criando uma oportunidade clara long-short através de opções sobre ações. No entanto, é necessário monitorizar de perto o guidance, pois qualquer sinal de corte de capex fará colapsar rapidamente os prémios das calls dos fabricantes de chips.
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