A Societe Generale prevê agora que o RBI irá aumentar a taxa repo em 75 pb no total, através de três subidas de 25 pb, levando-a de 5,25% para 6,00% até ao início de 2027. O banco tinha anteriormente apontado para duas subidas. A revisão surge após dados de PIB da Índia mais fortes do que o esperado, em conjunto com uma postura mais agressiva da Reserva Federal, fatores que em conjunto sugerem menor risco para o crescimento, ao mesmo tempo que aumentam o foco na inflação e na estabilidade externa.
A nova perspetiva parte do pressuposto de que a economia está a operar com menos capacidade excedentária do que o sugerido pela projeção de crescimento do RBI para o FY27 de 6,7%, reduzindo o custo percebido, em termos de risco em baixa, de um aperto adicional. Reflete igualmente o risco de as atuais pressões sobre alimentos, combustíveis e custos de produção se transmitirem para a inflação subjacente. Neste enquadramento, um ciclo de 50 pb é considerado insuficiente para reconstruir uma almofada de taxa de juro real, e o novo perfil coloca movimentos de 25 pb em reuniões sucessivas em outubro, dezembro e fevereiro.
Oportunidades em Taxas de Juro, Obrigações e Swaps
Com a economia indiana a evidenciar uma força notável e o Reserve Bank of India preparado para subir taxas, os traders de derivados devem ajustar imediatamente as suas carteiras. Esperamos que o banco central concretize três subidas consecutivas de 25 pontos base a partir de outubro, elevando a taxa repo de 5,25% para 6,00% até ao início de 2027. Esta alteração é sustentada pelo robusto crescimento do PIB da Índia, que recentemente superou as expectativas ao fixar-se em 6,7% no primeiro trimestre fiscal, deixando muito pouca capacidade excedentária na economia.
Para os traders de derivados de taxa de juro, recomendamos pagar a taxa fixa em swaps indexados ao overnight (OIS), em particular nos contratos a 1 e 2 anos. Historicamente, durante o ciclo de subidas de taxas de 2022, as taxas de swaps de curto prazo incorporaram rapidamente um prémio elevado, subindo mais de 150 pontos base antes dos movimentos efetivos de política. À medida que os riscos de inflação aumentam devido à subida dos custos de alimentos e de produção, é muito provável que estas yields de swaps de curto prazo acelerem nas próximas semanas.
Sugerimos também posições curtas em futuros de obrigações do Estado, uma vez que a subida das yields irá inevitavelmente pressionar em baixa os preços das obrigações. A yield de referência da obrigação do Estado a 10 anos, que tem oscilado recentemente em torno de 6,85%, deverá enfrentar pressão ascendente à medida que as condições monetárias domésticas e globais se tornam mais restritivas. Cobrir (hedgear) carteiras longas de obrigações agora ajudará a proteger o capital contra as quedas de preço iminentes antes da reunião de política de outubro.
Estratégias Cambiais num Contexto de Aperto Monetário
Por fim, vemos uma estratégia forte em derivados cambiais ao assumir uma posição longa na rupia indiana face ao dólar norte-americano. Uma almofada mais elevada de taxa de juro real tornará os ativos indianos mais atrativos para investidores estrangeiros, protegendo a moeda de choques externos. Com a Reserva Federal dos EUA a manter uma postura agressiva, um ciclo local de subidas de taxas, de caráter proativo, ajudará a estabilizar a taxa de câmbio USD/INR, que recentemente encontrou resistência perto do nível de 83,80.
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