Isabel Schnabel, membro da Comissão Executiva do BCE, afirmou que a Zona Euro não regressou a um enquadramento pré-guerra, apesar da recente descida dos preços do petróleo. Num evento em Roma, na segunda-feira, descreveu o ambiente como ainda marcado pelo choque inflacionista associado à guerra.
Schnabel disse que os decisores do BCE não podem simplesmente “olhar para lá” do atual choque inflacionista, defendendo que este já está a gerar efeitos indiretos. Alertou ainda que poderá conduzir a pressões inflacionistas de segunda ordem.
Preocupações do BCE com a inflação e reações do mercado
Consideramos que a recente queda dos preços do petróleo está a criar uma falsa sensação de segurança no mercado. O Banco Central Europeu está a sinalizar que a sua luta contra a inflação ainda não terminou, uma vez que se mantém focado em pressões subjacentes persistentes sobre os preços. Isto sugere que o BCE permanecerá mais “hawkish” durante mais tempo do que muitos atualmente antecipam.
Os dados mais recentes sustentam esta visão prudente, uma vez que o CPI subjacente (core) da Zona Euro em junho permanece teimosamente elevado, em 4,2%, mesmo com a inflação global a aliviar. Observamos também que o crescimento salarial no 2.º trimestre acabou de se fixar em 4,5%, alimentando precisamente os efeitos de segunda ordem que preocupam o BCE. Assim, estamos posicionados para uma correção em baixa nos futuros de taxas de juro de curto prazo, refletindo uma reprecificação das expectativas, afastando-as de quaisquer cortes de taxas em 2026.
Posicionamento de investimento e estratégias de gestão de risco
Esta posição do BCE deverá proporcionar um suporte forte ao euro, em particular face a moedas cujos bancos centrais sejam mais “dovish”. Estamos a analisar opções de compra (call) sobre o par EUR/USD, uma vez que o diferencial de taxas de juro deverá alargar a favor do euro. O mercado parece estar a subestimar a determinação do BCE, criando uma oportunidade para nós.
O desfasamento entre as esperanças do mercado e os avisos dos bancos centrais deverá conduzir a um aumento da volatilidade e da irregularidade (“choppiness”) nos mercados. Estamos a preparar-nos para isso comprando volatilidade através de opções sobre o índice Euro Stoxx 50. Esta situação é semelhante ao período de 2022-2023, em que subestimar a persistência dos bancos centrais se revelou um erro dispendioso para muitos traders.
Custos de financiamento mais elevados por um período prolongado também pressionarão empresas europeias com balanços mais frágeis. Os spreads de crédito de algumas obrigações de empresas de alto rendimento (high yield) ainda não alargaram o suficiente para refletir este risco crescente. Estamos a considerar comprar credit default swaps em setores mais expostos para proteger contra uma potencial subida dos incumprimentos.
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