As reservas cambiais do Japão caíram em junho para 1 mil milhões de dólares, face a 1.305,9 mil milhões no mês anterior, assinalando uma contração acentuada no stock agregado de ativos externos oficiais. A alteração deixa o nível reportado próximo de zero numa escala que, para as principais economias, normalmente se mede em biliões de dólares.
O dado compara os 1 mil milhões de dólares de junho com os 1.305,9 mil milhões anteriores. Não foi fornecida, no comunicado, qualquer discriminação do movimento nem dos componentes subjacentes.
Fracasso da Intervenção Cambial e Vulnerabilidades do Mercado
Vemos a queda catastrófica das reservas cambiais do Japão como um sinal de uma intervenção cambial falhada, em larga escala. Esta ação esgotou o principal instrumento do país para defender o iene, deixando-o extremamente vulnerável. Devemos antecipar uma fraqueza extrema do JPY nas próximas semanas.
A nossa reação imediata é estruturar operações para um USD/JPY significativamente mais alto, que já ultrapassou 200 esta semana. Estamos a comprar opções call fora do dinheiro (out-of-the-money) sobre USD/JPY, uma vez que a volatilidade implícita subiu acima de 40%, indicando a expectativa do mercado de oscilações de preço muito acentuadas. Esta estratégia oferece risco definido com um potencial de valorização significativo à medida que o colapso do iene acelera.
Consequências para Ações Japonesas, Obrigações e Risco Soberano
A crise cambial terá impacto direto nas ações japonesas, pelo que estamos, em simultâneo, a comprar opções put sobre o Nikkei 225. O índice já caiu 15% desde o início de julho, e a fuga de capital estrangeiro irá intensificar este movimento. Esta posição deverá beneficiar do inevitável caos económico e da perda de confiança dos investidores.
Antecipamos também uma crise no mercado de obrigações do Governo japonês (JGB). O Banco do Japão será forçado a abandonar a política de controlo da curva de rendimentos, fazendo disparar as yields. Estamos a vender (short) futuros de JGB para capitalizar este movimento, uma vez que a yield a 10 anos já ultrapassou 2,5%, um nível que não era visto há mais de uma década.
Por fim, o risco de incumprimento soberano, por mais remoto que antes parecesse, está agora a ser incorporado nos preços. Estamos a comprar credit default swaps (CDS) sobre dívida soberana japonesa, uma vez que os spreads alargaram de 20 para mais de 250 pontos base em poucos dias. Trata-se de uma cobertura contra uma perda total de confiança na estabilidade orçamental do Japão.
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