A venda massiva global de obrigações em julho empurrou as taxas da Europa Ocidental para níveis mais elevados, com as yields a 2 e 10 anos a subirem cerca de 30 pb nas últimas quatro semanas nos mercados core e semi-core. A curva de preços do mercado aponta para uma segunda subida do Banco Central Europeu em setembro, estando também implícita uma nova subida até fevereiro para uma taxa de política de 2,75%, mesmo quando a recente rutura técnica deixou o enquadramento para as obrigações dos mercados desenvolvidos com um aspeto frágil.
Uma subida em fevereiro para 2,75% colocaria a política monetária em território restritivo em cerca de 50 pb. Esta visão está condicionada a um crescimento mais forte da Zona Euro e a efeitos de segunda ordem da inflação mais evidentes; sem essa mudança, a subida já levou as yields a 2 anos para 2,83%, e produtos de taxas como obrigações e swaps estão posicionados para uma pausa após o mais recente pico. A análise liga ainda o ângulo cambial ao contexto externo, com o EUR/USD apresentado como mais atrativo se o aperto monetário nos EUA não se prolongar e os preços do petróleo recuarem.
Pico das Yields Cria Oportunidades Táticas de Trading
Acreditamos que a venda massiva global de obrigações neste mês de julho foi longe de mais, criando uma oportunidade relevante para traders de derivados beneficiarem de uma inversão de tendência. Em toda a Europa Ocidental, as yields soberanas a 2 e 10 anos subiram cerca de 30 pontos base nas últimas quatro semanas. Esta subida rápida deixa posições curtas significativas vulneráveis a um aperto de short covering acentuado à entrada de agosto.
Os mercados monetários incorporaram trajetórias agressivas para as taxas, mas consideramos que esperar que o Banco Central Europeu empurre a taxa de depósito muito mais para cima é um cenário esticado. A yield da Bund alemã a 10 anos tocou recentemente 2,55% e a yield da Schatz a 2 anos aproximou-se de 2,85%, refletindo receios de inflação persistente. A menos que o crescimento económico da Zona Euro acelere de forma inesperada, será difícil estas yields restritivas manterem-se.
Recomendações de Trading e Precedente de Reversão à Média
Recomendamos que os traders de derivados se posicionem para uma descida das yields, recebendo taxa fixa em swaps de taxa de juro em euros (EUR IRS) ou comprando opções call sobre futuros de Bund. Este enquadramento também torna atrativas as opções sobre EUR/USD, sobretudo se a Reserva Federal se mantiver prudente e os preços do crude recuarem dos máximos recentes. É altamente recomendável tirar partido deste pico de yields sobreestendido antes de os próximos dados económicos arrefecerem.
Os dados históricos mostram que, quando as yields europeias de curto prazo disparam rapidamente sem suporte de um crescimento económico robusto, tendem a reverter à média em poucas semanas. Vimos sobre-reações semelhantes em meados de 2024, quando as yields corrigiram em baixa 40 pontos base assim que os números do IPC estabilizaram. Posicionar-se agora para uma correção semelhante oferece uma relação risco-retorno atrativa para traders táticos.
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