A subida dos preços da energia, de novo acima dos 100 dólares por barril, os PMIs dos EUA a superarem leituras de vários anos e comentários hawkish de membros do FOMC empurraram as yields dos Treasuries para cima em ambas as extremidades da curva. As Treasury Notes, definidas como dívida com maturidade entre 2 e 10 anos, representam perto de 52% dos Treasuries “marketable”, deixando a trajectória orçamental mais exposta a movimentos das taxas. Em pano de fundo está o custo projectado, a 10 anos, de 3,7 a 4,7 biliões de dólares do One Big Beautiful Bill, contribuindo para custos de serviço da dívida dos EUA descritos como os mais elevados desde 2007.
O enquadramento de yields mais fortes sustentou o USD, revertendo a fraqueza de Agosto e pressionando a GBP e o EUR para mínimos de vários meses. São assinaladas duas limitações: quando as yields sobem acima de 5%, os custos de crédito domésticos arriscam pesar sobre o crescimento, o que poderá, com o tempo, moderar a postura da Fed e do Dólar; e os custos mais elevados da energia ligados ao conflito no Golfo têm sido um dos principais motores da subida. Probabilidades agregadas sugerem uma “sweep” democrata em ambas as câmaras em cerca de 53%, e o controlo do Senado por si só poderia dificultar novo financiamento de conflitos. As recompras de Bessent são descritas como limitadas aos volumes actuais, a procura de LDI é citada como um travão, e um possível tecto para as yields é colocado entre 4,5% e 5,5%.
Posicionamento em Derivados e Moedas para Subida das Yields
Acreditamos que os traders de derivados devem posicionar-se para a continuação da pressão ascendente sobre as yields obrigacionistas no curto prazo, através de posições curtas em futuros de Treasuries ou da compra de opções put sobre ETFs de Treasuries de duration longa. Com a dívida nacional dos EUA a ter ultrapassado recentemente a fasquia dos 35 biliões de dólares e a continuar a subir, a enorme oferta de Treasury Notes — que representam cerca de 52% de toda a dívida pública “marketable” — manterá as yields elevadas. Os traders deverão tirar partido deste momento enquanto a yield a 10 anos se mantiver abaixo do limiar crítico de 5,0%.
No mercado de opções cambiais, sugerimos a compra de opções call sobre o dólar norte-americano (USD) face ao euro (EUR) e à libra esterlina (GBP). Actualmente, o crude Brent voltou a disparar acima dos 100 dólares por barril devido a tensões persistentes no Médio Oriente, o que está a alimentar a inflação e a manter a Reserva Federal numa postura hawkish. Esta inflação impulsionada pela energia elevou o índice do dólar (DXY) para máximos de vários meses, perto de 106, tornando as estruturas long dollar altamente rentáveis nas próximas semanas.
Gestão de Risco e Preparação para Reversões de Mercado
No entanto, é necessário preparar-se para uma inversão acentuada à medida que as yields se aproximem da zona de resistência entre 5,0% e 5,5%, onde os custos de financiamento elevados começarão a penalizar o crescimento económico dos EUA. Historicamente, quando a yield a 10 anos tocou brevemente os 5,0% em Outubro de 2023, desencadeou uma reacção rápida do mercado e um pivot subsequente no sentimento da Fed. Os traders deverão procurar acumular opções call out-of-the-money sobre obrigações do Tesouro à medida que as yields se aproximem deste tecto, de forma a capturar o inevitável “relief rally”.
Recomendamos também a cobertura da exposição à energia através de opções put sobre futuros de crude à medida que nos aproximamos das próximas eleições intercalares de Novembro. Os agregadores políticos mostram actualmente uma probabilidade de 53% de uma “sweep” democrata no Congresso, o que poderia levar a uma paragem do financiamento de conflitos no estrangeiro e arrefecer as tensões geopolíticas no Golfo. Qualquer resolução nesse contexto poderá rapidamente fazer os preços do petróleo caírem de novo para a zona dos 75-80 dólares, arrastando em baixa as yields dos Treasuries e o Dólar em conjunto.
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