As rendibilidades das Treasuries dos EUA subiram na quarta-feira, depois de o Departamento do Tesouro ter anunciado que recompraria 6 mil milhões de dólares de dívida pública de maturidades mais longas, triplicando o tamanho habitual da operação. A yield da nota a 10 anos avançou para 4,85%, enquanto a yield da obrigação a 30 anos subiu para 5,30%; mais adiante na curva, a yield a 20 anos aumentou para 5,31%. O movimento segue-se à declaração, a 19 de agosto, do secretário do Tesouro, Scott Bessent, de que as compras de títulos já emitidos seriam, pelo menos, duplicadas.
A mais recente recompra tem como alvo títulos a 10 e 20 anos e pretende apoiar a liquidez e o funcionamento ordeiro do mercado, mesmo com os custos de financiamento de longo prazo a manterem-se elevados e as yields a negociarem perto de níveis vistos pela última vez antes da Crise Financeira Global de 2008. Apesar da operação de maior dimensão, as yields subiram, sinalizando que persiste a pressão vendedora na dívida de maturidades longas. Nos mercados cambiais, o índice do dólar norte-americano (DXY) recuperou para perto de 98,85, enquanto o ouro (XAU/USD) reduziu ganhos e transacionou perto de 4.391 dólares.
Estratégias com Derivados em Ambiente de Pressão nas Yields
Acreditamos que os traders de derivados devem posicionar-se para uma continuação da pressão em alta sobre as yields, através da compra de opções put sobre ETFs de Treasuries de longa duração. A recompra massiva de 6 mil milhões de dólares pelo Tesouro não conseguiu travar a venda, provando que o momentum de mercado está firmemente do lado dos “ursos” das obrigações. Historicamente, quando as yields de longo prazo ultrapassam níveis-chave de resistência, como os atuais 5,30% na obrigação a 30 anos, a volatilidade implícita das opções tende a disparar, tornando as puts de curto prazo altamente rentáveis.
Em períodos semelhantes de regimes de yields elevadas — como a forte correção do mercado obrigacionista no final de 2023, quando a yield a 10 anos tocou 5,02% — o volume diário de negociação em opções baixistas sobre dívida aumentou mais de 40%. Com a yield a 10 anos agora em 4,85% e a yield a 20 anos em 5,31%, a curva de rendimentos continua a evidenciar pressões persistentes de inclinação (steepening) que as recompras do Governo não conseguem corrigir facilmente. Recomendamos tirar partido desta tendência utilizando bear put spreads sobre futuros de Treasuries, para limitar o custo do prémio e, ao mesmo tempo, capturar a descida dos preços das obrigações.
Implicações para Divisas e Matérias-Primas
A resiliência das yields das obrigações está também a dar novo fôlego ao “greenback”, tornando atrativa, para as próximas semanas, a compra de opções call longas sobre o índice do dólar norte-americano (DXY). Com o DXY a recuperar para 98,85, o dólar continua relativamente subavaliado face aos máximos de várias décadas que estamos a observar nas yields das Treasuries. Esperamos que este suporte impulsionado pelas yields empurre o índice de volta em direção à resistência psicológica dos 100, o que significa que devemos privilegiar posições longas em USD face ao euro e ao iene japonês.
Nos mercados de matérias-primas, aconselhamos negociar a fraqueza do ouro através da compra de opções put de curto prazo ou da venda de opções call sobre futuros de ouro. Embora o ouro tenha registado uma subida histórica até ao nível de 4.391 dólares, o aumento do custo de oportunidade associado a uma yield “sem risco” de 5,30% irá inevitavelmente desencadear realização de lucros. Dados históricos recentes mostram que os ETFs de ouro registam saídas líquidas significativas quando as yields reais sobem, pelo que devemos preparar-nos para uma correção mais profunda no metal precioso.
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