As yields das Treasuries dos EUA recuaram na sessão norte-americana de sexta-feira após os dados do IPC, embora os movimentos deixem as taxas a caminho de uma semana em alta. O rendimento a 10 anos desceu 1 ponto-base para 4,951%, mas acumula uma subida de mais de 16 pontos-base, ou 3,49%, na semana. O rendimento a 30 anos caiu 2 pontos-base para 5,34%, depois de ter tocado anteriormente os 5,38%, o nível mais elevado desde 2007, à medida que a força dos preços do petróleo e a tensão geopolítica mais ampla alimentaram a subida semanal das yields no extremo longo da curva.
As leituras de inflação corresponderam, em termos gerais, às expectativas, com o IPC subjacente em linha mas a ceder ligeiramente, mesmo depois de o forte IPP do dia anterior ter contribuído para uma reavaliação mais “hawkish” das expectativas de política da Reserva Federal. Os mercados monetários atribuem uma probabilidade de 91% a uma subida de 0,25% na reunião da próxima semana. O índice do dólar dos EUA manteve-se perto de 99,00, a subir 0,05%. As expectativas de inflação implícitas no mercado também avançaram: a “breakeven” a cinco anos subiu para 2,46% face a 2,37%, enquanto a de 10 anos aumentou para 2,4% face a 2,35%.
Estratégias de Volatilidade em Mercados de Rendimento Fixo e Derivados
Aconselhamos os traders de derivados a prepararem-se para uma volatilidade acrescida no mercado de rendimento fixo, com a yield da Treasury a 10 anos a oscilar perto do nível crítico de 4,95%. Com o índice ICE BofA MOVE, que mede a volatilidade do mercado obrigacionista, a registar recentemente uma média em torno dos 110 pontos, são altamente prováveis oscilações acentuadas nos preços. Recomendamos a implementação de estratégias de long straddle em futuros da Treasury a 10 anos para capitalizar estes movimentos súbitos antes da próxima reunião de política monetária da Reserva Federal.
Com os mercados monetários a incorporarem uma probabilidade de 91% de uma subida de 0,25%, os futuros sobre a Secured Overnight Financing Rate (SOFR) estão particularmente expostos a alterações de política de tom mais restritivo. Historicamente, quando as subidas de taxas estão quase totalmente incorporadas, o principal risco para os traders desloca-se para a orientação futura (“forward guidance”) da Fed. Sugerimos a compra de opções put fora do dinheiro (out-of-the-money) sobre os futuros de SOFR de dezembro para proteger as carteiras face a uma trajetória de taxas potencialmente mais elevadas por mais tempo (“higher-for-longer”).
Gestão de Risco de Inflação, Energia e Câmbio
O alastramento do conflito no Médio Oriente tem mantido os preços do Brent voláteis, continuando a pressionar em alta as expectativas de inflação de médio prazo. Para gerir este risco, devemos considerar spreads de opções sobre derivados ligados à energia em conjunto com posições obrigacionistas. A compra de opções call sobre futuros de crude pode funcionar como uma cobertura proxy eficaz contra nova pressão ascendente sobre as yields das Treasuries.
Entretanto, o índice do dólar dos EUA mantém-se firme perto de 99,00, enquanto a “breakeven” de inflação a 10 anos subiu ligeiramente para 2,4%. Podemos tirar partido destas expectativas de inflação em alta através de swaps de inflação pagos (paid inflation swaps) ou de opções sobre Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS). Adicionalmente, a negociação de opções cambiais de curto prazo sobre pares com USD ajudará a proteger contra tensões comerciais súbitas e oscilações cambiais nas próximas semanas.
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