O Banco Central Europeu (BCE) precisa estar ciente do risco potencial de a inflação permanecer persistentemente abaixo da meta de 2%. O financiamento conjunto europeu para defesa poderia melhorar a posição do euro ao introduzir um novo ativo seguro. A atenção para a possibilidade de não atender à meta de inflação está aumentando no BCE. Embora os dados ao longo do verão forneçam percepções mais claras, os mercados atualmente não percebem esse risco, como evidenciado pelo aumento nos rendimentos de 10 anos da Alemanha após o último corte de juros. Este artigo destaca duas principais preocupações: um desconforto crescente no BCE sobre a inflação permanecer abaixo da meta por mais tempo do que o esperado e a potencial introdução de um instrumento de dívida comum da zona do euro para financiar projetos de defesa, o que poderia aumentar o apelo do euro globalmente. A partir de uma perspectiva de mercado, expectativas sugerem um aperto em vez de um alívio, mesmo após a redução de política em junho. Os títulos do governo alemão – frequentemente vistos como mais seguros – tiveram seus rendimentos aumentados após o corte, o que indica que os investidores não acreditam que a inflação está caindo tanto quanto o BCE pode temer. Mudanças como essas não ocorrem isoladamente. As expectativas de inflação ainda desempenham um papel poderoso na formação de preços futuros, especialmente em trocas e curvas de futuros. Há relutância dos comerciantes em prever cortes mais profundos, e com razão. As taxas ao longo da curva permaneceram teimosamente altas — bem acima do que se esperaria quando o banco central acaba de fazer um corte. Essa diferença entre a política oficial de curto prazo e o preço de mercado de longo prazo não deve ser ignorada. Parece prematuro antecipar cortes subsequentes em um padrão previsível. Além disso, vimos volumes de Bunds bastante diversificados, movendo-se em uma variedade de temas macroeconômicos — não apenas de decisões do BCE ou dados da inflação. Isso nos diz que o mercado permanece atento a notícias de política fiscal e sentimentos geopolíticos, que, em conjunto, podem comprimir ou alargar spreads rapidamente e sem aviso. Então há a possibilidade de empréstimos conjuntos. Caso essa ideia de financiamento para defesa avance, um ativo compartilhado da área do euro poderia funcionar de forma semelhante aos Títulos do Tesouro dos EUA — oferecendo um referencial relativamente líquido e confiável, o que pode atrair fluxos não intencionais para a região. Em tal caso, os fluxos para nomes de crédito de alto nível poderiam aumentar, achatando curvas e confundindo sinais de duração. Para nossa posição, o curto pode receber mais atenção do que normalmente merece. A volatilidade, embora menor que no início deste ano, não está ausente. Nos mercados de opções, a volatilidade implícita subiu — distante de suas mínimas em maio, e isso aponta para um reprice em andamento. Seja por incertezas em torno da inflação ou movimentos fiscais, a mensagem permanece a mesma: as condições não são estáticas, e apostas reflexivas de qualquer forma apresentam riscos. A reação em títulos periféricos foi mais calma, mas estamos observando de perto os efeitos de contágio. Qualquer sinal de descordo ou desacordo sobre a estratégia de financiamento conjunto, ou hesitação de jogadores fiscais chave, pode fazer com que os spreads se alargar novamente, especialmente em nomes menos líquidos. Aqui, o apelo dos rendimentos centrais como refúgio se fortalece; portanto, a posição em opções continua sendo um bom guia. Se analisarmos as falas do BCE, preocupações sobre não atingir suas metas não necessariamente indicam uma série de cortes futuros. Em vez disso, eles podem estar apenas preparando o terreno para manter a flexibilidade. Os formuladores de políticas parecem cautelosos, e com razão, pois qualquer retorno à desinflação consistente complicaria o caminho futuro — especialmente se o Federal Reserve dos EUA continuar seu curso ou mesmo apertar ainda mais. Não devemos ignorar que as diferenças nas taxas são importantes, especialmente para fluxos entre moedas. Se o euro for apoiado por um novo ativo seguro enquanto as diferenças nas taxas diminuem, as implicações de câmbio podem seguir de forma mais acentuada do que o atualmente precificado. A flexibilidade na posicionamento nas próximas semanas é, portanto, justificada. A orientação futura pode continuar vaga, mas os preços nos dizem que o mercado já está escolhendo um lado. Em nossa opinião, esse lado atualmente não antecipa uma acomodação prolongada da política. O índice de inflação central de julho poderia alterar essa posição apenas se vier muito além das expectativas. Do que vemos na estrutura atual do mercado, a curva de volatilidade futura ainda se inclina para taxas mais altas, o que, por si só, diz muito sobre onde os comerciantes esperam que as taxas finais se estabeleçam — especialmente até o fim do ano. Portanto, como sempre, siga o risco extremo, não apenas o centro. É improvável que continue tranquilo por muito mais tempo.

Empieza a operar ahora — haz clic aquí para crear tu cuenta real en VT Markets.