USD/COP está a negociar perto de 3.220, mantendo-se quase 37% abaixo do pico do final de 2022, nos 5.118, e caiu cerca de 5% só em julho. O movimento tem sido enquadrado em torno do ciclo eleitoral na Colômbia, mas a valorização começou por volta de dezembro de 2024, mais de um ano antes da votação, quando as sondagens ainda apontavam para a continuidade da esquerda. Os dados do período mostram uma melhoria nas condições das famílias: a pobreza recuou de 36,6% em 2022 para 28,0% em 2025, com cerca de 1,8 milhões de pessoas a saírem da pobreza no último ano, enquanto o desemprego atingiu mínimos mensais de vários anos perto de 8% no final de 2024. A inflação também abrandou de mais de 13% no início de 2023 para cerca de 5% em 2025, embora mais tarde tenha estabilizado perto de 5,7%, acima da meta de 3%.
O principal motor foi o carry. O Banco da República manteve as taxas elevadas e cortou lentamente, sustentando um dos perfis de carry mais atrativos nos mercados emergentes, enquanto o dólar enfraquecia com as expectativas de flexibilização da Fed, com o resultado eleitoral a acrescentar mais impulso posteriormente, em vez de o iniciar. Entretanto, as métricas orçamentais deterioraram-se: o défice do governo central alargou para 6,7% do PIB em 2024, e a dívida pública líquida subiu para 59,3% do PIB, acima da âncora de 55%, com a regra orçamental suspensa até 2027, depois de a Moody’s e a S&P terem cortado a Colômbia para abaixo do grau de investimento. Em termos técnicos, USD/COP aproxima-se de território de forte sobre-venda, com um cenário-base de 3.400–3.700 até ao final do ano; mais força do peso colocaria 2.800–3.000 em perspetiva, com suporte de longo prazo perto de 2.600.
Fatores por trás da força do peso colombiano
Estamos atualmente a ver o peso colombiano negociar em máximos de vários anos, com USD/COP a oscilar perto dos 3.220 após uma queda de 5% este julho. Embora muitos atribuam esta valorização a desenvolvimentos eleitorais recentes, vistos como favoráveis ao mercado, os dados mostram que este momentum começou, na realidade, no final de 2024. Acreditamos que os traders de derivados se devem preparar para que esta tendência descendente agressiva em USD/COP abrande e inverta nas próximas semanas.
O principal motor da força do peso tem sido o elevado nível das taxas de juro na Colômbia, que criou uma das operações de carry trade mais lucrativas nos mercados emergentes. No entanto, com a inflação interna a estagnar em torno de 5,7% e o banco central sob pressão para aliviar, esta vantagem de rendimento deverá diminuir. Esperamos que os traders de carry comecem a desfazer posições à medida que o prémio por deter pesos se reduz.
Riscos orçamentais e recomendações de negociação
Devemos também olhar para a saúde orçamental subjacente do país, que está a emitir sinais de alerta apesar dos números fortes do emprego. O défice do governo central da Colômbia alargou-se recentemente para 6,7% do PIB, e a dívida pública líquida subiu para 59,3% do PIB, bem acima da âncora da regra orçamental. Estas vulnerabilidades estruturais deverão desencadear uma correção acentuada da moeda à medida que os investidores estrangeiros voltem a concentrar-se nas notações de crédito.
Para as próximas semanas, recomendamos que os traders de derivados comecem a comprar opções call sobre USD/COP para capturar um ressalto projetado em direção ao intervalo 3.400–3.700 até ao final do ano. Embora uma continuação da valorização do peso possa empurrar temporariamente o par para baixo, até ao suporte de longo prazo perto de 3.000, a relação risco-retorno favorece claramente um posicionamento para uma recuperação do dólar. A utilização de call spreads ajudará os traders a limitar o custo dos prémios, mantendo ao mesmo tempo o posicionamento para este inevitável teste à realidade fiscal.
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