A reunião do Politburo de julho na China apontou para uma postura de política económica contida, sem anúncio de estímulos em grande escala, apesar de serem reconhecidos os riscos para o crescimento. A ênfase deslocou-se para a execução no 2.º semestre de 2026, centrada numa aceleração da despesa fiscal e numa utilização mais rápida do produto das emissões obrigacionistas para fazer avançar o programa de infraestruturas das “Seis Redes”, a par de outros projetos-chave, novas infraestruturas e iniciativas de desenvolvimento social.
Para 2026, o défice orçamental alargado — combinando o défice oficial, a quota de obrigações especiais dos governos locais e as obrigações soberanas especiais — é estimado em 11,8 biliões de yuans (CNY), em linha, em termos gerais, com 2025. Cumprir o plano anual implica ainda 7,2 biliões de CNY, ou 5,2% do PIB, o que representaria um impulso orçamental significativo na segunda metade do ano. Com uma implementação mais robusta, projeta-se que o crescimento do PIB recupere face aos 4,3% em termos homólogos no 2.º trimestre, com o crescimento do ano a situar-se em 4,6%, consistente com o intervalo-alvo de 4,5%–5,0%. Se as tensões comerciais EUA–China se intensificarem, uma resposta fora do ciclo poderá assumir a forma de um orçamento suplementar anunciado na reunião económica do Politburo em outubro, à semelhança de outubro de 2023.
Implementação de Política e Impacto no Mercado
Após a recente reunião do Politburo de julho, consideramos que os traders de derivados devem posicionar-se para um ressalto tático, impulsionado pela política orçamental, nos ativos chineses, em vez de esperar por um resgate monetário massivo. Uma vez que Pequim está focada em mobilizar os 7,2 biliões de CNY remanescentes do seu défice orçamental alargado de 11,8 biliões de CNY, a despesa fiscal deverá acelerar de forma acentuada nas próximas semanas. Recomendamos a compra de opções de compra (call) de curto prazo sobre o Índice Hang Seng para captar este impulso de execução de política no curto prazo.
A iminente vaga de obrigações especiais de governos locais para financiar estes projetos-chave de infraestruturas deverá pressionar os mercados obrigacionistas onshore. Historicamente, picos massivos de oferta empurram as yields soberanas em alta, de forma semelhante à reação do mercado durante a emissão de obrigações soberanas em outubro de 2023, quando as yields subiram de forma significativa. Sugerimos que os traders de derivados assumam posições curtas em futuros de Obrigações do Governo chinês a 10 anos ou entrem em swaps payer, para capitalizar a subida das yields à medida que a emissão de dívida acelera.
Fatores de Risco e Cobertura Tática
Embora esperemos que o crescimento do PIB da China suba em direção a 4,6% na segunda metade do ano, as tensões comerciais EUA–China que se avizinham representam um risco relevante de volatilidade. Os traders devem considerar a compra de opções de compra (call) USD/CNH fora do dinheiro (out-of-the-money), com vencimento no final de outubro, para se protegerem contra potenciais escaladas tarifárias. Se os conflitos comerciais se intensificarem, antecipamos um pacote de estímulos fora do ciclo que desencadeará movimentos acentuados e súbitos no renminbi.
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