A Societe Generale afirmou que leituras mais fortes do PMI da China apontam para uma expansão lenta mas constante, aliviando a pressão sobre o PBoC para afrouxar a política. O PMI oficial da indústria transformadora subiu para 50,3 em junho, face a 50,0, enquanto o PMI não-industrial avançou ligeiramente para 50,2, de 50,1. No FX, o USD/CNY recuou abaixo da sua média móvel de 50 dias, nos 6,7938, após um NFP nos EUA aquém do esperado, e um PMI privado da indústria transformadora da RatingDog mostrou expansão pelo sétimo mês consecutivo.
A força do yuan no 1S26 foi associada a exportações resilientes, apoiadas em parte pelo boom global da IA. No comércio, o comissário europeu do Comércio, Maros Sefcovic, e o ministro do Comércio, Wang Wentao, mantiveram conversações em Bruxelas, numa altura em que o índice CEFTS do RMB (ponderado pelo comércio) subiu para o nível mais elevado desde julho de 2022. A atenção vira-se agora para a reunião do Politburo, mais tarde este mês, enquanto a NDRC apertou a supervisão da angariação de financiamento ao instar os bancos a evitarem a subscrição de obrigações em yuan e em USD de alto rendimento. A yield da obrigação soberana chinesa a 10 anos subiu 3 pb esta semana, para 1,75%.
Força do yuan, perspetivas de política e taxas
Vemos a força do yuan como uma tendência principal a acompanhar nas próximas semanas. O dólar enfraqueceu de forma generalizada depois de o último relatório de emprego dos EUA ter mostrado a taxa de desemprego a subir para 4,1%, dando mais margem ao yuan para apreciar. Estamos a analisar opções que beneficiem caso o USD/CNH teste o mínimo do ano, em torno de 6,75.
A postura paciente do banco central significa que não esperamos choques de política dramáticos antes da reunião do Politburo no final de julho. Consequentemente, a volatilidade implícita nas opções de USD/CNH caiu para perto de 3,5%, um mínimo de vários anos para esta época do ano. Isto torna relativamente barata a compra de opções put sobre o dólar face ao yuan para apostas direcionais.
Com a yield da obrigação do Estado a 10 anos a firmar-se em 1,75%, somos cautelosos quanto a um novo ciclo de afrouxamento por parte do banco central. O mercado retirou do preço pelo menos um corte completo de 10 pontos base que era esperado ainda há um mês. Consideraríamos vender futuros sobre obrigações do governo chinês para cobrir risco, ou para especular sobre uma nova deriva em alta das yields.
Divergência setorial e oportunidades de negociação
A divergência entre o setor exportador impulsionado pela IA e a economia doméstica está a tornar-se um tema-chave. Desde maio, o índice STAR 50, com forte peso em tecnologia e semicondutores, superou o índice mais amplo CSI 300 em quase 8%. Acreditamos que recorrer a opções para estruturar um “pair trade” — compra de calls sobre um ETF focado em tecnologia e posições com viés curto sobre um ETF de financeiros ou imobiliário — poderá capturar esta tendência.
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