O FOMC manteve a política monetária por uma votação de 9-3, com dissidências de Hammack, Logan e Kashkari, enquanto o presidente Warsh também apoiou a manutenção, apesar da recente ênfase na estabilidade de preços. Warsh afirmou que as taxas reais subiram entre reuniões porque os mercados se guiaram pelos dados em vez de pela orientação futura, embora o comentário tenha apontado antes para uma reação à sua linguagem de “mudança de regime”, seguida de uma reavaliação da confiança na capacidade do presidente de assegurar a estabilidade de preços. A precificação de mercado para subidas cumulativas abrandou de 56 pb para 50 pb, e a probabilidade implícita de uma mexida em setembro caiu de quase certa para 65%.
A curva dos Treasuries dos EUA (UST) inclinou-se (steepening) ao ritmo mais forte desde o final de março em termos de 2s10s, à medida que as expectativas de inflação no extremo longo aumentaram, com o swap de inflação a 10 anos ligeiramente acima de 2,3%. O cenário base delineado manteve-se: subidas de 25 pb nas reuniões de dezembro e março. A Fed deixou a política de balanço inalterada, com os resultados do grupo de trabalho esperados até ao fim do ano, e a Fed de Nova Iorque continua as compras para gestão de reservas de T-bills em USD 10 mil milhões por mês.
Posicionamento para Continuação do Steepening da Curva e Potencial de Subida das Yields no Extremo Longo
Com a curva de rendimentos dos Treasuries 2s10s a registar o seu steepening mais acentuado desde o final de março, recomendamos que os traders de derivados se posicionem para uma continuação do steepening da curva nas próximas semanas. Dado que as expectativas de inflação no extremo longo subiram para 2,3% nos swaps de inflação a 10 anos, os traders podem considerar posições curtas em futuros de Treasuries de longo prazo ou entrar em swaps payer para beneficiar de yields mais elevadas no extremo longo. Esta tendência de steepening é particularmente relevante agora, à medida que o mercado digere a decisão recente da Fed e se ajusta à realidade de yields de longo prazo mais altas por mais tempo.
Oportunidades em Derivados de Taxas de Curto Prazo e Estratégias de Volatilidade
Tendo em conta que o mercado reduziu a probabilidade implícita de uma subida de juros em setembro — de quase certa para apenas 65% — vemos uma forte oportunidade tática em derivados de taxas de juro de curto prazo. Como esperamos que um investimento robusto em capex associado à IA e um mercado de trabalho apertado mantenham a inflação persistente, acreditamos que o mercado está atualmente a subavaliar a determinação hawkish da Fed. Comprar opções put sobre futuros de Secured Overnight Financing Rate (SOFR) com vencimento em setembro e dezembro ajudará os traders a lucrar se a Fed for obrigada a apertar mais cedo do que o mercado atualmente espera.
Com a Fed a manter um ritmo estável de compras de Treasury bills de 10 mil milhões de dólares por mês, a liquidez de curto prazo deverá permanecer bastante estável ao longo do outono. Os traders de derivados podem explorar este ambiente vendendo volatilidade de curto prazo no extremo curto das taxas (front-end), enquanto aguardam os resultados do grupo de trabalho sobre o balanço no final do ano. Acreditamos que estratégias de opções que visem um intervalo (range-bound) em taxas de curto prazo deverão gerar os retornos mais consistentes enquanto o mercado mais amplo permanece dividido quanto ao próximo passo da Fed.
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