Em 2022, à medida que a Reserva Federal iniciou um ciclo de aperto acelerado, a taxa-alvo subiu de 0,08% em fev-22 para 3,08% em out-22, um aumento absoluto de 3,00%. O ouro encerrou em 1.908 dólares em fev-22 e atingiu um pico próximo de 1.937 dólares em mar-22, antes de deslizar para um mínimo de 1.633 dólares em out-22. Esse movimento representou uma queda de 14,4%, ou 275 dólares, durante a fase inicial em que rendibilidades mais elevadas e custos de oportunidade penalizaram o metal, que não oferece rendimento.
De out-22 a ago-24, o enquadramento das taxas manteve-se restritivo, mas a dinâmica de preços mudou. A Fed elevou as taxas para 5,33% até ago-23 e manteve-as até ago-24, o que equivale a uma subida total de 5,25 pontos percentuais, enquanto o ouro valorizou de 1.633 dólares para 2.503 dólares, um ganho de 870 dólares, ou 53,3%. No período mais alargado definido entre abr-22 e ago-24, o avanço líquido foi de 607 dólares, ou 32%, em contraste com o início da década de 1980, no período de Volcker, quando taxas próximas de 20% coincidiram com uma fraqueza prolongada do ouro.
Pressões Orçamentais e a Resiliência do Ouro
Estamos a assistir à dívida nacional dos EUA ultrapassar os 38 biliões de dólares, com os pagamentos anuais de juros firmemente acima de 1 bilião de dólares. Este enorme fardo orçamental reflete o padrão de reação diferida observado entre 2022 e 2024, período em que o ouro subiu mais de 53% apesar de taxas de juro elevadas. Como a despesa deficitária estrutural continua sem controlo, acreditamos que quaisquer choques de curto prazo nas taxas não conseguirão pressionar o ouro por muito tempo.
Posicionamento para um Novo Regime nos Metais Preciosos
Nas próximas semanas, os traders de derivados deverão procurar comprar em correções através de opções call de longo prazo sobre o ouro. Recomendamos opções com maturidades de seis meses ou mais, para atravessar o ruído associado a alterações de curto prazo na política dos bancos centrais. Esta abordagem permite-nos capitalizar as pressões subjacentes da dívida soberana, ao mesmo tempo que protege contra quedas breves impulsionadas pelas taxas.
Historicamente, quando a Fed aumentou agressivamente as taxas em mais de 5 pontos percentuais até 2024, o ouro ainda assim conseguiu um ganho líquido de 32% face à base de 2022. Isto demonstra que as regras antigas da era Volcker — quando a baixa dívida nacional permitia que taxas elevadas esmagassem o ouro — já não se aplicam. Temos de posicionar as nossas carteiras para um regime em que os receios sobre a solvabilidade soberana permaneçam o principal motor dos metais preciosos.
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