Os “Sete Magníficos” representam cerca de 33,7% do S&P 500 e têm impulsionado grande parte da subida do mercado desde que o surto da IA começou no final de 2022, à medida que a Nvidia, Microsoft, Apple, Amazon, Alphabet, Tesla e Meta incorporaram IA em produtos e operações. Esses ganhos fizeram subir as valorizações, com a Tesla referida a cerca de 400x em termos de P/E, renovando o foco na questão de saber se os preços são sustentáveis. Como resultado, a atenção deslocou-se para “fossos económicos” (economic moats), definidos como vantagens estruturais duradouras que protegem a quota de mercado e a rentabilidade quando os múltiplos parecem esticados.
O fosso da Microsoft é enquadrado em torno de um enraizamento profundo nas empresas através do Azure Cloud e do Office 365, a par de integrações de IA; o Windows é descrito como a suportar quase dois terços dos sistemas operativos de desktop a nível global, enquanto o OS X da Apple é colocado em 8%. O texto também refere um investimento de 13 mil milhões de dólares na OpenAI em 2023, com estimativas de valorização reportadas a passarem de 95 mil milhões de dólares para 135 mil milhões de dólares. A Meta é apresentada como assente na publicidade, com perto de 98% das receitas provenientes de anúncios e uma utilização média diária de 3,58 mil milhões de pessoas nas suas apps, a par de um P/E de cerca de 21x; o ecossistema da Apple é associado a receitas recorrentes de serviços, e o iPhone 17 é referido como incorporando IA.
Risco de Concentração e Estratégias de Cobertura
Dado que os “Sete Magníficos” representam agora mais de 35% do S&P 500, vemos o mercado em geral como vulnerável a uma queda em apenas alguns destes nomes. O elevado risco de concentração, semelhante a níveis não vistos desde a era dot-com de 2000, sugere que comprar puts de proteção sobre o SPX ou o QQQ é uma cobertura prudente para as próximas semanas. Esta estratégia permite-nos manter as nossas posições fundamentais bullish, ao mesmo tempo que nos protegemos contra uma correção acentuada e excessivamente concentrada no topo.
Foco em Fossos Económicos e Posicionamento Seletivo
Estamos a olhar de perto para empresas com fossos económicos duradouros, como a Microsoft e a Meta, como âncoras. A divisão de cloud Azure da Microsoft acabou de registar um crescimento de 34% em termos homólogos no seu mais recente relatório trimestral, provando que o seu enraizamento profundo na despesa empresarial é uma defesa poderosa. Para estes nomes, preferimos vender puts garantidas a dinheiro (cash-secured puts) com preços de exercício abaixo do valor de mercado atual, uma estratégia para ou adquirir boas empresas com desconto ou gerar rendimento constante.
No caso de uma ação como a Apple, apesar do seu ecossistema forte, vemos algum risco de execução após a adoção mista das suas funcionalidades iniciais de IA lançadas no ano passado. O escrutínio regulatório recente tanto nos EUA como na Europa também fez subir a sua volatilidade implícita para um máximo de 12 meses de 35%. Estamos, por isso, a usar estratégias de risco definido, como bull call spreads, para participar numa potencial subida associada a novos anúncios de produtos, limitando simultaneamente a nossa perda máxima.
Este mercado está a criar uma divergência clara entre os membros dos Mag7, tornando as operações de pares particularmente atrativas. Por exemplo, estamos a considerar ficar long na Meta, cujo fosso na publicidade se tem mostrado resiliente, com a receita publicitária a crescer 25% no último trimestre, enquanto, em simultâneo, compramos puts sobre a Tesla, que continua a debater-se com um rácio P/E acima de 80, apesar do aumento da concorrência nos veículos elétricos. Esta abordagem permite-nos capitalizar a força relativa de diferentes modelos de negócio dentro do mesmo grupo tecnológico.
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