CPI Trim Consistente do Canadá
Embora a visão de Dellamotta de que o Banco do Canadá permanecerá inativo pareça razoável à primeira vista, acreditamos que o mercado está focando no número errado. O índice principal de 1,9% é apenas uma ilusão. A verdadeira história está escondida nos componentes principais, que estão emitindo sinais de alerta que o mercado escolhe ignorar. Com o IPC básico ano a ano acelerando para 2,7% e as medidas medianas e trim preferidas pelo BoC estagnadas em 3,1% e 3,0%, respectivamente, a narrativa de um retorno tranquilo à meta é uma fantasia. Esta não é uma aterrissagem suave; é uma descida irregular com um risco real de que os pilotos tenham que subir novamente.
História se Repetindo
Já vimos esse filme antes. Olhe para a primeira metade de 2023, quando o BoC iniciou uma “pausa condicional” apenas para ser forçado a retomar os aumentos em junho e julho, à medida que a inflação subjacente provou ser muito mais persistente do que o previsto. O mercado, novamente, está sendo levado à complacência, e é aí que reside a oportunidade. Atualmente, swaps de índices noturnos estão precificando quase 40 pontos base de cortes até o final do ano. Vemos isso como fundamentalmente mal precificado. As comunicações recentes do Banco enfatizaram uma profunda dependência de dados, e este relatório não fornece munição para um tom mais brando. Na verdade, o oposto é verdadeiro.
Para traders de derivativos, essa configuração pede a compra de volatilidade barata. Com o mercado precificando uma ação constante do BoC, a volatilidade implícita em opções de dólar canadense de curto prazo foi esmagada, com opções de três meses pairando pouco acima de 6,0%. Isso parece muito baixo, dada a clara divergência entre os índices de inflação geral e os índices básicos. Estamos buscando comprar estruturas de opções, como straddles ou strangles, antes das reuniões do BoC em setembro e outubro. Qualquer inclinação hawkish na linguagem do Banco causará uma reavaliação significativa, e essas posições têm grande potencial de benefício desproporcional.
Além disso, a aceleração nos preços dos bens duráveis, que o relatório nota que também está acontecendo nos EUA, acrescenta mais uma camada de complexidade. Isso não é apenas inflação interna; está sendo alimentado por fricções externas nas cadeias de suprimento e comércio. De acordo com os dados mais recentes da Statistics Canada, os preços de veículos motorizados, um bem durável chave, continuaram sendo um dos principais contribuintes para a alta mensal. Isso torna o trabalho do BoC ainda mais difícil, já que a política monetária é uma ferramenta imprecisa contra tais pressões. Essa manutenção da inflação nos dá a convicção para começar a desacelerar os preços dovish do mercado. Estamos buscando nos posicionar para uma curva de juros mais plana, ou até invertida, pagando taxas de curto prazo enquanto recebemos taxas de longo prazo, antecipando que o mercado terá que adiar sua linha do tempo para cortes de juros.
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