O Commerzbank espera que o Banco Central da Rússia mantenha a taxa diretora em 14,0%, com os mercados divididos entre ausência de alterações e um corte de 25 pb. A aposta assenta mais na dinâmica da inflação do que no crescimento: o mais recente inquérito do CBR mostra analistas a reverem em alta a previsão de inflação para o final de 2026, para 6,6% (face a 6,2% em julho e 5,3% em junho), enquanto as expectativas de inflação se mantêm perto da marca dos ~14%. Leituras fracas do PIB e inquéritos mais suaves são apontados como argumento para aliviar, mas esse efeito é contrabalançado por pressões nos preços.
As tendências dos combustíveis e da moeda fazem parte do quadro de riscos inflacionistas. Os preços da gasolina subiram quase 1% em termos semanais no dado mais recente, e um rublo mais fraco é descrito como acrescentando mais um canal de pressão inflacionista, a par de riscos orçamentais referidos na retórica do CBR. A mensagem política também mudou, com o Presidente Vladimir Putin a descrever a taxa diretora elevada como um instrumento de estabilidade macroeconómica. O rublo já ultrapassou as metas de fim de ano do Commerzbank, e o banco defende que este nível poderá persistir durante meses, sendo improvável que USD/RUB e EUR/RUB reajam muito a uma diferença de 25 pb.
Perspetivas para a Política de Taxas de Juro e Implicações para Trading
Esperamos que o Banco Central da Rússia mantenha hoje a sua taxa diretora inalterada em 14,0%, sinalizando uma pausa clara no ciclo de afrouxamento monetário. Com os preços domésticos da gasolina a subirem quase 1% em termos semanais e as expectativas de inflação a aproximarem-se de 14%, há pouca margem para cortes de taxa. Recomendamos que os traders de derivados se preparem para um ambiente de taxas “altas por mais tempo” na Rússia, à medida que o apoio político se desloca no sentido de manter taxas elevadas para garantir estabilidade macroeconómica.
No mercado de derivados de taxas de juro, recomendamos a abertura de posições de pay-fixed em swaps de taxa de juro (IRS) em rublos russos. Dados históricos mostram que, quando o banco central faz uma pausa num contexto de subida das previsões de inflação — como o recente aumento das expectativas para o final de 2026 para 6,6% — as curvas de rendimentos tendem a inclinar-se (steepening). Vender futuros de taxas de juro de curto prazo também ajudará a cobrir o risco de o banco central manter uma política monetária restritiva até bem dentro do próximo ano.
Estratégias de FX e Cobertura Cambial
Para traders de câmbio, o enfraquecimento do rublo para lá de objetivos anteriores sugere que a compra de opções call sobre USD/RUB continua a ser uma estratégia defensiva altamente viável. Tendo em conta a natureza persistente da depreciação do rublo e a liquidez limitada na negociação oficial de EUR/RUB e USD/RUB, opções vanilla podem proteger contra quedas cambiais súbitas e voláteis. Sugerimos privilegiar opções com maturidades mais longas, uma vez que uma decisão de 25 pontos base, num sentido ou noutro, não resolve a inflação estrutural subjacente.
Olhando para o desempenho do rublo nos últimos dois anos, as pressões geopolíticas e os estrangulamentos nas cadeias de abastecimento têm aumentado de forma consistente os custos internos de importação. Historicamente, a inflação de preços no consumidor na Rússia tende a acelerar sempre que o rublo cai, criando um ciclo de retroalimentação que o banco central dificilmente consegue romper com pequenos ajustamentos de taxas. Recorrendo a forwards cambiais para fixar as taxas de câmbio atuais, as empresas com necessidades de cobertura podem proteger-se contra nova deterioração nas próximas semanas.
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