Andy Burnham tornou-se primeiro-ministro sem uma disputa completa pela liderança, e os mercados reagiram antes mesmo de ele ter nomeado um ministro das Finanças. Reafirmou o compromisso com as regras orçamentais existentes, ao mesmo tempo que sinalizou que iria utilizar toda a margem disponível, uma mensagem que ajudou a mexer nos Gilts e deixou a libra a negociar mais com base na retórica, à espera de um Orçamento em outubro. O enquadramento é complicado por declarações anteriores de Burnham sobre estar menos dependente do mercado obrigacionista, a propriedade pública e uma taxa máxima de IRS de 50%, contrapostas a um compromisso mais recente de manter o “tax lock” e de enquadrar o “Manchesterism” como algo tranquilizador para os mercados. As escolhas para o seu gabinete também têm leituras mistas: John Healey assume o Tesouro, Wes Streeting passa para a Defesa, Yvette Cooper fica encarregue da reforma dos cuidados sociais com um custo de vários milhares de milhões de libras, Angela Rayner regressa à Habitação, e Miatta Fahnbulleh assume a Energia com um mandato para deslocar os serviços públicos no sentido do controlo público.
Os compromissos de política estão a chegar num contexto de margem orçamental reduzida. O IVA deverá ser eliminado das faturas de eletricidade doméstica a partir de 1 de outubro, com subidas dos limiares do IRS em cima da mesa e uma promessa de acabar com o sem-abrigo, contra cerca de 20 mil milhões de libras de “headroom” (margem) nas projeções da primavera, que entretanto foi posta em causa; o endividamento de maio excedeu a previsão oficial em 5,6 mil milhões de libras, enquanto analistas estimam que os juros da dívida a taxas mais elevadas ultrapassem 5 mil milhões de libras. A inflação dá algum alívio — o IPC de junho abrandou para 2,6% (de 2,8%), o núcleo manteve-se em 2,6% e os serviços desceram para 3,6% — mas a libra continua fraca: negoceia perto de 1,3300, a cair cerca de 0,4% no dia e cerca de 4% abaixo do pico de fevereiro, depois de falhar abaixo de 1,3400, onde convergem as MME (EMAs) de 50 e 200 dias. Os níveis de suporte referidos são 1,3300, depois 1,3150 e 1,3000; o próximo teste agendado é a decisão do Banco de Inglaterra a 30 de julho, um dia após a Fed.
Estratégia de negociação da libra esterlina sob ambiguidade orçamental
Sugerimos que os traders de derivados privilegiem posições curtas na libra, à medida que a moeda lida com a ambiguidade orçamental da nova administração Burnham. O par GBP/USD está atualmente com dificuldades perto de 1,3300, limitado por um teto técnico em 1,3400, onde as médias móveis de 50 e 200 dias se cruzaram. Com a dívida pública líquida do Reino Unido a rondar 98% do PIB, a margem para erro orçamental é extremamente reduzida.
Recomendamos uma estratégia de “fade” a quaisquer recuperações de curto prazo em direção à resistência de 1,3400. O momentum de mercado está firmemente do lado dos ursos, o que significa que as subidas carecem de um catalisador fundamental, antes do crucial Orçamento de outubro. Se a libra subir sem restrição orçamental concreta, devemos encará-lo como uma oportunidade privilegiada para construir posições curtas.
O nosso alvo imediato em baixa situa-se no suporte de verão em 1,3150, que deverá aguentar, a menos que ocorra um choque orçamental significativo. No entanto, se o governo alterar oficialmente as suas regras de endividamento, esperamos uma queda rápida em direção ao limiar crítico de 1,3000. Precedentes históricos, como a crise do mini-Orçamento de 2022, que fez os rendimentos (yields) dos Gilts a 10 anos dispararem acima de 4,5%, lembram-nos a rapidez com que a libra pode desvalorizar quando a credibilidade orçamental é posta em causa.
Risco de eventos, correlações macro e implementação da operação
A próxima reunião do Banco de Inglaterra, a 30 de julho, será o primeiro grande teste desta tese de negociação. Embora a inflação do IPC de junho tenha moderado para 2,6%, a inflação dos serviços mantém-se persistente em 3,6%, limitando a capacidade do banco central de “socorrer” o Tesouro com cortes agressivos nas taxas. Devemos monitorizar de perto a correlação entre a subida dos rendimentos dos Gilts e a queda da libra, uma vez que esta divergência específica representa o sinal de alerta máximo para fraqueza da libra.
Para negociar este cenário, preferimos utilizar spreads de opções “bearish” ou comprar puts fora-do-dinheiro com alvo no nível de 1,3150. Devemos observar em particular anúncios de política relativos à Energy Profits Levy e à propriedade pública dos serviços de utilidade pública, para aferir que trajetória orçamental o Primeiro-Ministro escolhe. Quaisquer sinais de endividamento agressivo fora do balanço deverão acelerar o movimento de queda, tornando muito valiosa a proteção contra uma quebra súbita em baixa.
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