O Money Metals Midweek Memo, de Mike Maharrey, apresentou a “debasement trade” (negociação de desvalorização) como uma mudança em direção ao ouro e à prata enquanto coberturas contra a erosão do poder de compra das moedas fiduciárias, associando-a à perda de confiança nas instituições que gerem a moeda. O episódio ligou as perspetivas de longo prazo do ouro a dinâmicas não resolvidas da dívida pública, referindo uma dívida nacional dos EUA próxima de 40 biliões de dólares e defendendo que preços mais elevados podem coexistir com volatilidade e correções. Um desenvolvimento-chave do mercado foi a proposta do Norges Bank Investment Management de reduzir o peso das obrigações do Estado no seu índice de referência de 70% para 50%, o que implicaria potenciais vendas de cerca de 80 mil milhões de dólares em Treasuries dos EUA e aproximadamente 20 mil milhões em dívida pública japonesa, juntamente com menor exposição à área do euro; relatos indicaram que as operações poderão não ocorrer até ao início de 2027. A tensão no mercado obrigacionista foi enquadrada pela subida da yield do Treasury a 10 anos de cerca de 1,5% no final de 2021 para quase 5% no outono de 2023, enquanto a despesa com juros dos EUA nos primeiros 10 meses do ano fiscal de 2026 totalizou 1,17 biliões de dólares, mais 15,5% em termos homólogos, após um aumento de 7,3% no ano fiscal de 2025 face a 2024, à medida que o Tesouro avançou com recompras na parte longa da curva em maturidades de 10, 20 e 30 anos.
O memo também abordou pressões de diversificação de moedas de reserva após o congelamento de ativos russos em dólares, e referiu as posições da China em Treasuries em 652,3 mil milhões de dólares, o nível mais baixo desde setembro de 2008. Em matéria de custódia de ouro, o De Nederlandsche Bank (DNB) transferiu cerca de 86 toneladas métricas da América do Norte para Londres entre março e agosto de 2026, vendendo cerca de 59 toneladas armazenadas em Nova Iorque para comprar ouro de substituição em Londres; mais de 27 toneladas foram enviadas para Zeist, enquanto um montante semelhante seguiu de Zeist para Londres. Após a recolocação, Londres passou a deter 32,1% das reservas neerlandesas, com Nova Iorque e Ottawa em 18,5% cada, e as reservas totais mantiveram-se inalteradas em 612,4 toneladas. A repatriação mais ampla incluiu as 674 toneladas da Alemanha a partir de Paris e Nova Iorque desde 2013, e as 100 toneladas da Índia a partir do Reino Unido na primavera de 2024 seguidas de 104 toneladas, deixando cerca de 680 toneladas da sua reserva de 880 toneladas, ou aproximadamente 77%, no país; um inquérito do World Gold Council indicou ouro armazenado no Reino Unido em 57% (de 64%), custódia em cofres domésticos em 49% e Nova Iorque em 14% (de 17%).
Estratégias com Derivados para um Mercado “Bull” dos Metais
Acreditamos que os operadores de derivados devem posicionar-se de forma agressiva para uma subida sustentada dos metais preciosos nas próximas semanas. Com os preços do ouro a baterem recordes de forma consistente e a dívida nacional dos EUA a aproximar-se rapidamente do patamar dos 40 biliões de dólares, a “debasement trade” das moedas fiduciárias está a acelerar. Recomendamos a compra de opções de compra (calls) com prazos longos sobre ouro e prata para capitalizar esta mudança estrutural de afastamento das moedas de papel.
O mercado obrigacionista está a sinalizar problemas institucionais profundos que podemos explorar através de posições curtas em futuros de Treasuries de longo prazo. Os custos de serviço da dívida dos EUA aumentaram 15,5% para 1,17 biliões de dólares no ano fiscal de 2026, criando um ciclo cumulativo de forte endividamento e yields elevadas. À medida que grandes intervenientes, como o fundo soberano norueguês de 2,3 biliões de dólares, se preparam para alienar cerca de 80 mil milhões de dólares em Treasuries dos EUA, esperamos que os preços das obrigações enfrentem uma pressão descendente severa.
Posicionamento para Volatilidade Cambial e Superação da Prata
Devemos também preparar-nos para um aumento da volatilidade cambial através de negociação de opções sobre o índice do dólar norte-americano. Os bancos centrais estrangeiros estão a reduzir ativamente a sua exposição ao dólar, com a China a cortar as suas posições em Treasuries para um mínimo de vários anos de 652,3 mil milhões de dólares. Esta desdolarização em curso, a par de uma repatriação significativa de ouro para cofres domésticos na Europa e na Ásia, significa que o estatuto tradicional do dólar como ativo de refúgio está a deteriorar-se ativamente.
Para operações táticas de curto prazo, sugerimos a utilização de “bull call spreads” em futuros de prata para beneficiar de custos de entrada mais baixos. Historicamente, a prata supera o ouro nas fases finais de um mercado “bull” dos metais, e a atual procura monetária sustenta uma operação de recuperação rápida. Implementar estas estratégias com derivados agora irá proteger as nossas carteiras antes de a próxima vaga de pânico fiscal atingir os mercados financeiros em geral.
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