A ING espera que o Banco Nacional da Polónia (NBP) mantenha a taxa de referência em 3,75% e a deixe nesse nível até ao final do ano, adiando qualquer flexibilização até que os decisores estejam mais confiantes quanto à inflação. O ciclo de cortes foi interrompido pela turbulência no Golfo Pérsico, enquanto a recente desinflação tem sido associada à normalização dos preços do petróleo e a quedas inesperadamente acentuadas nos preços dos alimentos. A inflação subjacente mantém-se perto de 3% e o termo, no final de junho, das medidas orçamentais que reduziram os custos da gasolina e do gasóleo — através de menores taxas de imposto especial sobre os combustíveis (IEC) e de IVA — fez subir os preços dos combustíveis no início de julho.
As atenções centram-se na nova projeção do NBP, na declaração de hoje e na conferência de imprensa de amanhã, sendo esperado que a projeção de julho mostre um perfil de inflação favorável a médio prazo. Os mercados estão a incorporar cerca de 10 pb de cortes, depois de, nas últimas semanas, terem voltado a colocar várias subidas na curva, à medida que o diferencial de taxas se estreita e as taxas de curto prazo superam as de pares da Europa Central e de Leste (CEE). A par de um dólar norte-americano mais forte, isto tem pressionado o zloty, após movimentos do EUR/PLN em direção a 4,29–4,30; tendo atingido 4,290–300, a próxima etapa poderá depender de o NBP sinalizar um corte em 2024, já que se espera que o debate ganhe ímpeto após o verão.
Perspetivas para as taxas de juro e riscos de inflação
Acreditamos que o Banco Nacional da Polónia manterá as taxas de juro em 3,75% até ao final do ano, adiando quaisquer cortes até ter certezas quanto à trajetória da inflação. Esta postura dovish está a pressionar o zloty, sobretudo numa altura em que o par EUR/PLN testa a zona de resistência de 4,29–4,30. A grande questão, para nós, é agora saber se o banco central irá sinalizar um corte de taxas ainda este ano.
Embora a inflação homóloga de junho tenha descido para 2,5%, estamos mais preocupados com a inflação subjacente, que se mantém teimosamente elevada, em 2,9%. Além disso, com o fim, no final de junho, do apoio orçamental aos combustíveis e com o Brent a negociar acima dos 85 dólares por barril, esperamos que os custos de transporte acrescentem pressão inflacionista. Isto torna improvável um corte imediato das taxas, mas mantém o debate em aberto para mais tarde, ainda este ano.
Estratégia cambial e volatilidade do mercado
Tendo em conta o potencial de o EUR/PLN subir, sobretudo se o governador do NBP adotar um tom dovish, estamos a analisar estratégias com opções. A compra de opções call sobre EUR/PLN com vencimentos após o verão, talvez em setembro ou outubro, parece-nos uma abordagem prudente. Isto permite beneficiar de um enfraquecimento do zloty, limitando ao mesmo tempo a potencial desvantagem caso o banco central se revele surpreendentemente hawkish.
Vemos também uma oportunidade no aumento da volatilidade implícita do zloty. O mercado está atualmente a precificar apenas cerca de 10 pontos base de cortes, o que sugere que qualquer sinal dovish forte poderá desencadear um movimento brusco e um pico de volatilidade. Historicamente, antes de ciclos de flexibilização do NBP, como o de 2012-2013, observou-se um aumento assinalável das oscilações cambiais, tornando potencialmente rentáveis posições longas em volatilidade, como straddles.
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