O presidente da Fed de St. Louis, Alberto Musalem, afirmou que os banqueiros centrais não precisam de fazer promessas, mas devem explicar como e porquê são tomadas as decisões de política monetária, defendendo que a autoridade delegada sobre as taxas de juro implica a obrigação de prestar contas sobre a forma como esse poder é usado. Descreveu a economia dos EUA como muito forte, mas dependente da continuação do crescimento, e disse que cerca de metade da inflação é agora impulsionada por uma pressão de procura persistente. Musalem acrescentou que a política monetária continua algo acomodatícia mesmo após a última subida de taxas, enquanto as expectativas de inflação permanecem compatíveis com 2% de inflação no longo prazo.
Associou a atual pressão da procura a um boom de CAPEX em IA, com ganhos de produtividade e “alívio do lado da oferta” ainda não evidentes. Musalem disse que uma comunicação mais clara do quadro de referência (framework) da Fed ajudaria a transmissão da política, sem implicar uma trajetória fixa para as taxas de juro, e avisou que abandonar a conversa pode criar riscos inflacionistas ao deixar os participantes do mercado a tentar adivinhar a função de reação, em vez de se focarem nos dados. Sugeriu que o SEP da Fed poderia ser melhorado através da ligação anónima dos “pontos” (dots) das taxas às projeções económicas, e alertou para uma dinâmica de “sala de espelhos” quando a Fed fornece uma previsão sem um quadro de referência.
Boom de Infraestruturas de IA Alimenta Procura Persistente e Inflação Difícil de Descer
Estamos a assistir a uma economia notavelmente resiliente, impulsionada pelo enorme boom de infraestruturas de IA, mas esta procura persistente está a manter a inflação “colada”. Dados recentes mostram que o investimento de capital (CAPEX) global em tecnologia ultrapassou este ano os 200 mil milhões de dólares, dirigido sobretudo para centros de dados e hardware. Como os ganhos de produtividade destes investimentos massivos ainda não são visíveis, a inflação impulsionada pela procura continua a pressionar o mercado.
Apesar da última subida de taxas, a política monetária continua surpreendentemente acomodatícia, tendo em conta este forte dinamismo económico. A yield do Treasury a 2 anos tem oscilado recentemente em torno de 4,2%, refletindo a incerteza do mercado sobre quanto tempo durarão as pressões da procura. É necessário reconhecer que os banqueiros centrais não irão prometer uma trajetória específica para as taxas de juro, o que significa que devemos concentrar-nos totalmente nos próximos dados económicos, e não em orientação prospetiva (forward guidance).
Estratégias de Mercado em Ambiente de Incerteza de Política Monetária
Os traders de derivados devem reagir nas próximas semanas utilizando opções sobre a Secured Overnight Financing Rate (SOFR) para se protegerem contra mudanças súbitas para um tom mais “hawkish”. Com quase metade da inflação atual impulsionada pela persistência da procura, a avaliação (pricing) de futuros cortes de taxas permanece muito vulnerável a revisões em alta. A compra de opções call fora-do-dinheiro (out-of-the-money) sobre a volatilidade das taxas de juro protegerá as carteiras caso os dados económicos forcem um novo aperto de política.
Aconselhamos também os traders de derivados de ações a comprarem puts de proteção sobre os principais índices tecnológicos, numa altura em que o boom de CAPEX em IA enfrenta custos de financiamento teimosamente elevados. Historicamente, quando os bancos centrais privilegiam quadros abertos e dependentes dos dados em vez de promessas rígidas sobre taxas, a volatilidade de mercado aumenta de forma significativa em torno da divulgação de dados de inflação. Equilibrar estas posições agora ajudará a capitalizar as inevitáveis mudanças nas expectativas do mercado.
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