O Commerzbank utiliza um modelo estrutural de repercussão cambial (“pass-through”) assente nas moedas de faturação para avaliar de que forma a tolerância do Banco Nacional Suíço (BNS) a um franco suíço mais fraco se reflete na inflação na Suíça e no EUR/CHF. O enquadramento conclui que o comércio faturado em euros domina o pass-through de curto prazo: ao fim de um mês, o canal do euro no modelo é cerca de 3,8 vezes mais forte do que o canal do dólar norte-americano, mantendo-se a diferença relevante em testes de robustez.
Segundo as estimativas do modelo, a depreciação do franco acrescenta 0,18 pontos percentuais à inflação ao fim de 12 meses, enquanto a força do franco em 2022 reduziu a inflação em cerca de 0,22 pontos percentuais no mesmo horizonte. Em comparação com esse episódio anterior, a oscilação implícita é maior: se o BNS tivesse reagido este ano como há quatro anos, o aumento global dos preços teria sido 0,4 pontos percentuais inferior. Com a pressão inflacionista importada descrita como moderada, a análise aponta para um diferencial de taxas de juro persistente entre a área do euro e a Suíça e para um enquadramento favorável ao EUR/CHF no médio prazo, sendo as opções apresentadas como forma de ganhar exposição sem custos de financiamento no spot.
Política do Franco Suíço, Inflação e Divergência de Taxas de Juro
Estamos atualmente a observar uma mudança deliberada do Banco Nacional Suíço (BNS) no sentido de tolerar um Franco Suíço mais fraco, sobretudo numa altura em que a inflação na Suíça se mantinha num nível gerível de 1,3% em meados de 2026. Como o BNS manteve a sua taxa diretora inalterada em 1,00% na recente reunião de junho, enquanto o Banco Central Europeu manteve uma taxa de política monetária significativamente mais elevada, o diferencial de taxas permanece amplo. Esta divergência de política torna muito atrativas as posições curtas em CHF à medida que avançamos para agosto.
Dinâmica do Comércio, Repercussão e Recomendações de Estratégia
A nossa análise da dinâmica do comércio mostra que os preços das importações suíças são fortemente determinados pela faturação denominada em euros, tornando o canal do euro quase quatro vezes mais forte do que o canal do dólar norte-americano no curto prazo. Felizmente, o impacto inflacionista da recente depreciação do Franco é limitado a uns moderados 0,18 pontos percentuais ao longo de um período de doze meses. Esta repercussão moderada significa que o BNS não está sob pressão para intervir, permitindo que o par EUR/CHF suba de forma gradual.
Para capitalizar esta tendência nas próximas semanas, recomendamos que os traders de derivados recorram ao mercado de opções em vez de trading no spot. A compra de opções call sobre EUR/CHF permite capturar o momentum ascendente do par cambial, evitando os elevados custos de financiamento associados ao diferencial de taxas de juro. A atual baixa volatilidade implícita nos mercados cambiais do G10 oferece um ponto de entrada excecionalmente barato para esta estratégia otimista.
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