Os dados de agosto do mercado de trabalho na Polónia mostraram uma queda do emprego de 0,8% em termos homólogos, enquanto os salários aumentaram 5,6%. As vendas a retalho cresceram 3,8% em termos homólogos e os números da massa monetária são divulgados hoje. O banco central da Hungria deverá anunciar a sua decisão de política monetária às 14h00 CET.
As projeções do *Debt Sustainability Monitor* da Comissão Europeia, num cenário de ausência de alterações de política, foram utilizadas para comparar as trajetórias da dívida em 2035 entre as edições de 2024 e 2025, na sequência do *downgrade* da Moody’s à Polónia. A dívida projetada da Roménia em 2035 melhorou cerca de 15 pontos percentuais em termos homólogos, à medida que o défice nominal estreitou de 9,3% do PIB em 2024 para 7,9% em 2025, sendo esperadas novas descidas mesmo com a dívida a aumentar no curto prazo. Em contraste, a dívida projetada subiu na Hungria, Polónia e Eslovénia, e de forma mais moderada na Croácia, Chéquia e Eslováquia; no mesmo cenário, a dívida ultrapassaria 100% em 10 anos na Hungria, Polónia e Eslováquia. Nos mercados, espera-se que a Hungria mantenha as taxas em 5,50%, enquanto o EURHUF avançou na direção de 361 e o EURCZK e o EURPLN recuaram ligeiramente; a agência eslovaca ARDAL colocou 603 milhões de euros em leilão nas maturidades 2028/2029/2033/2043, a rendibilidades médias de 3,34%, 3,56%, 3,90% e 4,54%.
Oportunidades de negociação de taxas de juro e FX num contexto de agravamento dos riscos orçamentais na Europa Central e de Leste
Vemos uma forte oportunidade para operadores de derivados em pagar *swaps* de taxa de juro polacos (IRS), em particular nos prazos entre dois e cinco anos. Com a queda do emprego na Polónia em 0,8% e o recente *downgrade* da Moody’s para A3, os riscos orçamentais estão a intensificar-se. As *yields* polacas a 10 anos têm oscilado recentemente perto de 5,4%, e esperamos pressão em alta, à medida que as projeções de dívida de longo prazo ameaçam exceder 100% do PIB.
A decisão do banco central da Hungria de pausar hoje o ciclo de cortes em 5,50% sinaliza que os riscos inflacionistas na região permanecem muito persistentes. Recomendamos a cobertura contra a fraqueza do forint húngaro através da compra de opções *call* sobre EUR/HUF, visando um movimento de regresso em direção ao nível de 400 nas próximas semanas. Historicamente, quando o diferencial entre as *yields* húngaras e as da Zona Euro se estreita demasiado rapidamente, o forint regista fortes vagas de venda.
Ganhos orçamentais da Roménia e estratégias de proteção de crédito
Em contraste, a consolidação orçamental agressiva da Roménia proporcionou uma melhoria de 15 pontos percentuais na sua perspetiva de dívida de longo prazo. Embora o défice nominal da Roménia tenha descido para 7,9% do PIB, aconselhamos negociar um acentuar da inclinação da curva romena através de *receiver swaps* de curto prazo e *payer swaps* de longo prazo. Esta estratégia capta o otimismo orçamental imediato, ao mesmo tempo que protege contra problemas estruturais de despesa no longo prazo.
Sugerimos também comprar proteção através de *Credit Default Swaps* (CDS) a cinco anos sobre dívida polaca e húngara. Dados recentes de mercado mostram que os *spreads* de crédito na Europa Central e de Leste começam a alargar face aos *Bunds* alemães, à medida que os investidores assimilam estes rácios de dívida em subida. Posicionar-se já para este alargamento permitirá aos operadores beneficiar de novas pressões de notação, esperadas antes do final do ano.
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