A expansão da Sérvia reforçou-se ao longo do 1.º semestre, com o crescimento do 2T26 revisto em alta para 3,8%, face aos 3,6% da estimativa rápida, elevando a média do 1S para 3,5%, acima dos 3% assumidos no Orçamento do Estado. A previsão de PIB real para o ano fiscal de 2026 é revista em alta para 3,4% (de 2,9%), enquanto a de AF27 se mantém em 4,0%, continuando o impulso associado à Expo a ser o principal suporte na segunda metade do horizonte de projeção. A procura interna continua a sustentar a atividade.
A inflação abrandou no indicador global, com o IPC a cair para 1,9% em julho, face a 3,3% em abril, a leitura mais baixa desde 2021 e próxima do limite inferior da banda de tolerância. A desinflação foi liderada pelos preços alimentares, que estão em deflação homóloga, suportados por uma colheita excecional em 2026 e por um efeito de base associado ao tecto às margens introduzido em setembro de 2025, a par de preços dos combustíveis mais baixos à medida que o choque no Médio Oriente se dissipou. A inflação subjacente mantém-se em 4,5%, no topo da banda de tolerância, e o crescimento dos preços dos serviços continua elevado; a média do IPC em AF26 é cortada para 3,1% (de 3,9%) e em AF27 para 4,2% (de 4,5%), embora se espere que um efeito de base em setembro volte a empurrar a taxa global para perto de 4,0–4,5% durante o inverno. Com o crescimento firme e os salários reais em níveis elevados, a taxa diretora do NBS deverá manter-se em 5,75% ao longo de 2026 e 2027, sem cortes antes de 2028, enquanto as eleições legislativas estão marcadas para 25 de outubro.
Estratégias de Derivados num Contexto de Pausa Prolongada da Política Monetária
Aconselhamos os traders de derivados a posicionarem-se para uma pausa prolongada por parte do Banco Nacional da Sérvia (NBS), pagando a taxa fixa em swaps de taxa de juro (IRS). Apesar de a inflação global ter descido para 1,9% em julho, a inflação subjacente permanece teimosamente elevada, em 4,5%, coincidindo com o limite superior da banda-alvo do banco central. Com um crescimento económico robusto, a rondar 3,5% no primeiro semestre do ano, não existe pressão interna para que os decisores reduzam a taxa diretora de 5,75% num horizonte próximo.
Oportunidades em FX e na Curva de Rendimentos em Torno das Eleições
No mercado de forwards de câmbio, recomendamos preparar-se para um aumento temporário da volatilidade do dinar sérvio (RSD) à medida que se aproximam as eleições legislativas de 25 de outubro. Embora, historicamente, o banco central recorra a intervenções significativas no mercado para manter o dinar estável face ao euro, o prémio político e as expectativas de inflação de inverno poderão alargar temporariamente os pontos a prazo. A cobertura de exposições longas em RSD através de contratos a prazo de curto prazo protegerá as carteiras contra eventuais apertos súbitos de liquidez motivados pelo período eleitoral.
Vemos também uma oportunidade interessante em apostar numa maior inclinação da curva local de rendimentos através de swaps indexados à Belgrade Interbank Offered Rate (Belibor). Embora as taxas de curto prazo do mercado monetário devam permanecer ancoradas perto da taxa diretora de 5,75%, as yields de prazos mais longos tendem a subir à medida que a inflação de inverno, por efeitos mecânicos, regressa em direção a 4,5%. Esta dinâmica é altamente provável, dado que o forte investimento em infraestruturas associado ao projeto da Expo de Belgrado continua a alimentar uma procura interna robusta e a manter a despesa orçamental elevada.
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