A libra recuperou parte das perdas registadas após a nomeação formal de Andy Burnham como primeiro-ministro do Reino Unido, enquanto a venda de gilts se revelou mais persistente. A dívida de longo prazo manteve-se sob pressão, com a yield a 30 anos ainda cerca de 7 pb acima, na sequência de comentários de Burnham no sentido de que o governo manterá as regras orçamentais existentes, utilizando, porém, qualquer flexibilidade dentro das mesmas. O mercado está também a ponderar uma medida antecipada sobre o custo de vida e as implicações mais amplas para a trajectória orçamental do Reino Unido.
Burnham delineou um pacote de 850 milhões de libras para reduzir as facturas de energia doméstica, através da eliminação do IVA na electricidade para uso doméstico, baixando a taxa de 5% para 0%; o governo espera que isto reduza a inflação em 0,1 pp. A alteração do IVA será financiada com o cancelamento do programa de identificação digital, estando outras medidas ainda em análise. A incerteza foi também alimentada pela escolha surpresa do antigo ministro da Defesa John Healey para chanceler do Tesouro, juntamente com a discussão sobre elevar a despesa em defesa para 3% do PIB até 2030, após a sua anterior demissão devido a planos de despesa.
Mudanças nas yields dos gilts e volatilidade da libra
Estamos a assistir a mudanças significativas no panorama orçamental do Reino Unido após a nomeação da nova liderança, que colocou de imediato os gilts de longo prazo sob pressão. Com a yield do gilt a 30 anos a subir recentemente 7 pontos base para perto de 4,65%, os traders de derivados de rendimento fixo devem preparar-se para volatilidade continuada. Sugerimos vender (short) futuros de gilts ou comprar opções put sobre obrigações britânicas de longo prazo, à medida que o mercado se ajusta a esta nova incerteza orçamental.
Embora a libra tenha registado uma recuperação modesta em direcção à zona de 1,2900 face ao dólar norte-americano, a moeda mantém-se altamente sensível a anúncios de política nas próximas semanas. Dada esta dupla pressão — recuperação no curto prazo e dúvidas orçamentais no longo prazo —, recomendamos que os traders de derivados utilizem opções de straddle longo sobre a libra. Esta estratégia permitirá beneficiar de movimentos acentuados em qualquer direcção, à medida que o mercado incorpora os detalhes do próximo orçamento do novo chanceler.
Impacto do corte do IVA e aumento da despesa em defesa
O corte do IVA na energia, no montante agora anunciado de 850 milhões de libras, deverá retirar 0,1 pontos percentuais à inflação homóloga, que se encontra actualmente perto da meta de 2,0% do Banco de Inglaterra. Os traders de derivados podem capitalizar isto assumindo posições curtas em swaps de inflação de curto prazo, antecipando uma descida temporária dos índices de preços no consumidor. No entanto, devemos manter prudência, uma vez que potenciais aumentos da despesa em defesa para 3% do PIB poderão facilmente contrariar estas forças desinflacionistas no médio prazo.
A nomeação inesperada de um chanceler conhecido por defender aumentos rápidos da despesa em defesa introduz um prémio estrutural na dívida do Reino Unido. Dados históricos mostram que mudanças súbitas no sentido de maior despesa pública tendem a alargar os défices orçamentais e a pressionar as yields em alta. Consideramos que posicionar-se para uma maior inclinação da curva de rendimentos através de swaps de taxa de juro é a decisão mais acertada para as próximas semanas.
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