O secretário-chefe do Gabinete do Japão, Minoru Kihara, afirmou na sexta-feira que o Governo está a acompanhar os movimentos cambiais com um elevado sentido de urgência e está pronto para agir quando necessário. Reiterou que as autoridades estão preparadas para tomar, a qualquer momento, medidas apropriadas no mercado cambial, enquanto monitorizam diariamente a evolução dos mercados e os indicadores económicos. Kihara disse ainda que o Executivo não está a seguir políticas orçamentais que possam minar a confiança dos mercados.
O iene não registou uma reação imediata. No momento das declarações, o USD/JPY recuava 0,16%, para cerca de 160,85, numa altura em que o dólar norte-americano também enfraquecia. A direção do iene é normalmente associada ao desempenho económico do Japão, à política do Banco do Japão e ao diferencial entre as yields das obrigações japonesas e norte-americanas, bem como ao sentimento de risco em sentido mais amplo. O Banco do Japão interveio diretamente em alguns momentos, e a sua política monetária ultra-acomodatícia entre 2013 e 2024 contribuiu para a depreciação do iene; o desmantelamento gradual dessa postura tem dado algum suporte, enquanto o diferencial de yield a 10 anos poderá estreitar-se à medida que as alterações de política prossigam.
Implicações dos sinais de intervenção
Devemos levar muito a sério estas declarações oficiais sobre uma monitorização próxima do mercado “com um elevado sentido de urgência”. Com o câmbio USD/JPY a aproximar-se de 170 nas últimas semanas, esta formulação é um sinal claro de que a intervenção direta é uma possibilidade real. Vimos exatamente este padrão de avisos verbais a anteceder as compras de ienes em grande escala conduzidas pelo Ministério das Finanças no segundo trimestre de 2024.
Perante o risco acrescido de um reforço súbito e acentuado do iene, devemos considerar posições que beneficiem de um pico de volatilidade. A volatilidade implícita a um mês nas opções de USD/JPY já subiu para mais de 12%, acima de uma média de 9% no início do ano, mas uma intervenção efetiva poderá fazer com que a volatilidade realizada dispare muito mais. Comprar opções de compra (calls) de JPY de curto prazo é, assim, uma forma prudente de se posicionar para um movimento rápido de queda no par USD/JPY.
Respostas estratégicas: volatilidade e o diferencial de yields
A razão fundamental para a fraqueza do iene mantém-se: a diferença de taxas de juro entre o Japão e os Estados Unidos. Mesmo com o Banco do Japão a ter aumentado lentamente a taxa overnight para 0,50%, esta continua a ser muito inferior à taxa diretora da Reserva Federal, que se situa agora em 3,75% após uma série de cortes. Este diferencial significativo significa que qualquer força que o iene ganhe através de uma intervenção poderá ser de curta duração, uma vez que os traders continuam a ser remunerados por manter dólares em detrimento de ienes.
Este enquadramento sugere uma estratégia em duas fases para traders de derivados nas próximas semanas. Devemos preparar-nos para uma queda súbita do USD/JPY mantendo posições longas em volatilidade, possivelmente através de calls simples sobre JPY. Depois de qualquer recuo motivado por intervenção, deveremos procurar oportunidades para nos posicionarmos para um regresso gradual à fraqueza do iene, à medida que o diferencial subjacente de taxas de juro volta a impor a sua influência.
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